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次贷危机对A_H_N股市场相关性影响的实证研究

陈亮  
【摘要】:发生于2007年4月的次贷危机对全球的经济产生了巨大的影响,本文选取了A、H、N股相关性作为研究视角,主要研究了次贷危机对A、H、N股相关性的影响。 在样本数据的选取上,我们选择了2005年6月1日至2009年8月31日这期间的上证A股指数、H股指数(恒生中国企业指数),以及同时在大陆、香港、纽约三地上市的我国内地注册的10家公司的N股日收盘价,并以此构造了N股指数。以2007年4月4日次贷危机发生为标志,将样本数据分为了危机前和危机后两个阶段,用二元Copula理论对两阶段的A+H、A+N和H+N股市场的相关性进行分析。 在本文研究中,用极大似然估计法对危机前和危机后两阶段的A、H、N股市场的6个指数收益率的边缘分布模型参数进行估计,并先后用AIC和BIC信息准则、Q-Q图和k-s检验的方法对估计出的边缘分布模型进行检验,选择出最优模型,从而确定危机前和危机后A、H、N股指数收益率的6个边缘分布模型。 在确定了边缘分布模型的基础上,我们可以得到两阶段的A、H、N股指数收益率的6个边缘分布模型的残差序列,分别用正态Copula、t-Copula、Frank Copula、Clayton Copula、Gumbel Copula的二元模型拟合两阶段的A+H、A+N和H+N股市场的6组残差序列数据并估计出各Copula模型的参数,再用卡方检验对已估计出的Copula模型进行检验,以卡方检验的统计量最小的原则,选取了最优的Copula函数。 通过确定的最优Copula模型,就可以得知两阶段的市场间尾部相关模式,并根据模型的参数分别计算了两阶段的A+H、A+N和H+N股市场间的秩相关系数和尾部相关系数,从而得出A、H、N股市场间的各相关性指标。经过实证分析得到以下结果: 1)、在次贷危机前后,A+H、A+N和H+N股市场都表现为正相关的关系,其中H+N股市场的相关性一直较强,而A+N股市场的相关性则相关较弱。 2)、次贷危机的发生改变了A、H、N股市场间的相关性大小,使A+H和A+N股市场的相关性都有所增强,但H+N股市场的相关性却有所下降。 3)、次贷危机的发生也改变了A、H、N股市场间的尾部相关性大小,使A+H和H+N股市场的尾部相关系数显著减小,但A+N股市场的上尾相关系数显著增大,下尾相关系数却为0。 4)、次贷危机的发生改变了A+N股市场间的尾部相关模式,在危机前为尾部对称相关的相关模式,而在危机后为上尾相关,下尾不相关的非对称相关模式;但次贷危机的发生并没有改变A+H和H+N股市场间的尾部相关模式,在危机前后A+H和H+N股市场一直为尾部对称相关的相关模式。


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