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大股东注资与上市公司绩效研究

鲍继新  
【摘要】:2005年我国开始实施股权分置改革,非流通股股东通过向流通股股东支付一定对价的方式取得了流通权,从此以后我国股市进入全流通时代。股权分置改革的顺利进行,为我国股票市场进一步规范健康的发展奠定了坚实基础。同时,股权分置改革也对我国上市公司大股东的价值取向和行为产生了深远的影响,资本市场对资源的配置作用将日益强化,这势必推动优质资产进入资本市场实现其资源的资本化。资产注入自然也就成为了当前资源资本化的重要途径。然而,新增、资产能否为公司创造价值?影响注资公司的市场绩效的因素有哪些?大股东注资的行为动机是什么?这些都是现阶段我国资本市场发展中值得研究的重要问题。 本文在股权分置改革后的时代背景下,以并购重组理论为基础,分别从财务绩效和市场绩效两个方面对我国上市公司大股东注资效应进行了全面研究。在研究中通过规范的实证分析,探讨了大股东注资行为交易特征对上市公司财务绩效的影响。此外,还比较了考虑股权结构因素和不考虑股权结构因素的注资短期和长期市场绩效差异。 本文由导论与七章内容组成,各章的基本内容概括如下: 第1章,导论。在本章中提出文章的研究背景,并介绍了本文研究的思路、研究目标和研究方法。第3节中列示了本文的结构安排,最后一节介绍了文章的研究特色与贡献。 第2章,理论基础及相关文献综述。本章阐述了文章研究的理论基础——所有权理论、委托代理理论和契约理论,并对相关理论进行了评价。在相关文献综述中,分别从注资动机、资产注入绩效影响因素、资产注入绩效研究方法等方面对已有文献进行了分类,并期望在对这些研究结论归纳和总结的基础上找出尚需进一步研究的课题。 第3章,中国上市公司大股东注资行为。本章首先分析了我国上市公司的股权结构特征,并在这种股权结构特征基础上分析了我国上市公司行为决策机制及其特征。最后从注资动机、注资方式和市场监管等方面分析后股权分置时代我国上市公司大股东注资行为。 第4章,资产注入财富效应的理论模型分析。通过构建理论模型证明了注入资产的报告价值与真实价值之间的差距越大,大股东注资行为给中小股东来了的损失就越大,大股东的财富会随着注入资产虚增程度的增加而增加。 第5章,资产注入对公司财务绩效影响的实证分析。从注资交易特征的角度,运用Wilcoxon秩和检验和主成分分析法研究了大股东注资对上市公司财务绩效的影响,并通过这些财务绩效的分析,研究了大股东注资行为对公司运营效率、创新和学习能力、盈利能力以及公司的成长性等的影响。 第6章,资产注入对公司短期市场绩效的影响。通过事件研究法,分析不同注资交易特征对公司短期市场绩效的影响,并结合股权结构理论,比较考虑股权结构影响与不考虑股权结构影响下短期注资效应的差异。 第7章,大股东注资对上市公司长期市场绩效影响。通过事件研究法,分析不同注资交易特征对公司长期市场绩效的影响,并结合股权结构理论,比较考虑股权结构影响与不考虑股权结构影响下长期注资效应的差异。 第8章,研究结论与政策建议。结合财务绩效和市场绩效研究结论,全面揭示大股东注资对上市公司的影响,为上市公司的经营决策和投资者的投资决策提供依据。同时本文研究结论还期望可以为监管者提供监管决策依据。最后指出本文研究的局限性和今后的研究方向。 本文的研究结果表明:从大股东注资财富效应的理论模型我们证实了大股东对上市公司注入资产具有一定的财富效应。这财富效应体现在公司财务指标上就是对上市公司净资产收益率短期效应,而产生这种短期效应的主要是大股东在上市公司中的持股比例和注入资产的类型。注入资产的对价支付方式和注入资产的交易支付价格同样对上市公司注资当年的净资产收益率有一定的影响,但它们的影响不如持股比例。大股东注资财富效应还体现在对公司应收账款周转率的中长期效应上。对公司市场绩效来说就是:在不考虑股权结构的影响时,不同支付方式产生的短期市场效应具有显著差异;注资二年后公司的市场超额收益与大股东持有公司股权比例正相关,与注入的资产类型负相关;股权标的公司注资两年后的市场表现要好于资产标的。在考虑股权结构的影响时,股权支付的注资行为其公司市场反应更加强烈一些;大股东持股比例对注资公告一年后的公司超额收益有显著的正效应,对注资公告二年后的公司超额收益具有显著的负效应;注入资产标的的类型对公司长期超额收益具有显著的负效应。


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