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高管团队背景特征、行为选择与财务困境

郝二辉  
【摘要】:2008年由美国“次贷”危机引发的全球金融危机重创了世界经济。随着“两房”被接管,雷曼兄弟申请破产,美林证券、美联银行、华盛顿互助银行分别被收购,保险业巨头AIG因流动性困难接受政府注资,一时间,美欧等发达国家金融企业纷纷出现流动性困难并先后陷入财务困境。中国也在不同程度上遭受了金融危机所带来的负面影响,大量外向型企业,尤其是珠三角地区以外贸为主的企业纷纷倒闭,大批农民工失业返乡,这对我国在经济发展和民生问题上都带来了前所未有的压力。企业的健康发展关系着一国经济的前途,若想使企业保持健康的发展状态,对财务困境形成机理的认识就变的必不可少。 然而,当前国内外有关企业财务困境成因的研究,虽然可谓成果颇多,但其中也存在着这问题。在已有的研究里,绝大部分都或从外部经济环境的角度出发,或从企业内部治理的角度出发,来对财务困境的成因进行解释。到目前为止,还没有发现存在专门的研究是从管理者自身的角度出发,来对财务困境的成因做出解释的。笔者认为,这正是企业财务困境研究领域需要完善的地方之一。众所周知,所有的企业都是由人在经营和管理,管理人员不同的决策及行为选择导致了企业间的不同结局,有些企业不断发展壮大,而另外一些企业却渐渐衰退,并最终陷入了困境之中,即使是在相同宏观经济大环境下,同一行业里的不同企业间的发展表现也互有差异。因此,笔者认为,所谓由资本结构不合理、过度投资、管理不善、战略失误、环境适应不利等因素,为企业的生存及发展所带来的困难,归根结底都还是由人造成的,人的决策及行为等因素在其中发挥着至关重要的作用。尤其是企业的高管人员,因为高管人员所的决策和行为,比基层管理人员的决策和行为更加重要。那么,企业的高管人员通常是如何做出决策的呢,他们做决策时的依据是什么,这些决策的做出都受到了那些因素的影响?鉴于此,笔者认为,从高管团队背景特征的视角出发,去研究企业财务困境发生的成因,并揭示出其中的传导机制,将是一项具备广泛现实意义与理论价值的的工作。 本文选取2006—2008年间,在沪深A股上市的公司为研究样本,分别就高管团队同质性和异质性与企业财务困境间关系进行了实证检验。研究结果发现:高管团队成员平均年龄与企业财务困境间呈U型关系,即随着高管团队成员平均年龄的增长,企业财务困境发生的可能性会呈现出先降低后增加的趋势;高管团队学历平均水平与企业财务困境发生显著负相关;高管团队平均任期与企业财务困境间呈U型关系,即随着高管团队的平均任期的增加,会呈现出先降低而后升高的走势;高管团队规模与企业财务困境的发生负相关,但并不显著。高管团队年龄异质性与企业财务困境发生显著正相关;高管团队学历水平异质性与企业财务困境发生显著负相关;高管团队任期异质性与企业财务困境发生显著负相关;高管团队专业背景异质性与企业财务困境显著负相关;高管团队任职经历异质性与财务困境发生显著负相关。此外,回归结果还显示,公司的财务杠杆比率与财务困境的发生正相关;公司的盈利能力、高管团队持股比例、独立董事所占比例、公司规模、所有权国有的公司与财务困境的发生负相关。 作为决定企业发展最为关键的两种决策行为之一,投资决策将会对企业财务困境的发生产生重要的影响,本文以过度投资来作为投资决策的替代变量。在随后的实证研究中发发现:高管团队平均年龄与企业过度投资显著负相关;高管团队的平均学历与企业过度投资显著负相关高管团队平均任期与企业过度投资间负相关,但并不显著;高管团队规模的一次项系数显著为负,二次项系数为正,但不显著,尽管如此,我们基本上也可以认为这表明,企业过度投资会随着高管团队规模的扩大而呈现出先降低后增加的趋势;高管团队年龄异质性与企业过度投资间显著正相关;高管团队中科学工程类专业背景的人员所占比率与企业过度投机间负相关,但并不显著;高管团队任职期限异质性与企业过度投资显著正相关;高管团队学历异质性的一次项系数为负,二次项系数为正,但都不显著。过度投资与企业财务困境的发生正相关,这表明管团队背景特征,可以通过与企业过度投资间的关系,进而影响到企业陷入财务危机的可能性。此外,在控制变量部分,结果还显示:企业的盈利能力与过度投资间呈显著的正相关关系;管理层持股比例与企业过度投资负相关;独立懂事所占的比率与企业过度投资负相关,但回归结果并不显著;财务杠杆比率与企业过度投资间显著负相关;企业规模与过度投资负相关,但并不显著;股权集中度与过度投资正相关,也不显著。 融资决策是影响企业发展的另一种关键的决策行为,本文以资本结构作为融资决策的替代变量,在随后的实证研究中发现:高管团队平均年龄与企业资本结构在1%的水平上呈显著的负相关关系;高管团队学历平均水平与资本结构也呈显出显著的负相关关系;而高管团队平均任职期限与企业资本结构负相关,但不显著;高管团队规模与企业资本结构呈正相关关系,但也并不显著;资本结构与企业财务困境发生的可能性在1%水平上显著正相关;我们还发现,高管团队学历水平异质性与企业资本结构间呈显著的负相关关系;高管团队中经管类专业背景人员所占比例与企业资本结构显著正相关;高管团队年龄异质性与企业资本结构正相关,但不显著;高管团队任期异质性与企业资本结构负相关,也不显著;此外,回归结果还显示,资本结构与企业财务困境的发生呈正相关关系,这表明,高管团队的背景特征,可以通过与企业资本结构间的关系,进而影响到企业发生财务困境的可能性。在控制变量部分,企业的盈利能力与资本结构及财务困境发生的可能性间均呈显著的负相关关系;高管团队持股比例与企业财务困境的发生也显著负相关;而独立董事比例与企业财务困境发生的可能性间呈负相关关系,但不显著;企业规模与资本结构间基本上呈显出显著的正相关关系。 本文的主要内容共包括六个部分,它们分别是: 第一章绪论。本章主要介绍论文的选题背景及研究意义、基本概念的界定、研究方法及思路、内容结构安排及创新之处等。 第二章文献综述。本章主要介绍了高管团队背景特征、财务困境、资本结构和过度投资领域所涉及到的与本研究相关的最新的研究进展,并对其进行了简要的归纳和评述,它们当中的许多将成为本文接下来进行研究的重要依据。 第三章理论基础。本章将主要阐述高管团队背景特征、财务困境、资本结构和过度投资领域,所涉及到的与本研究相关的基本理论,并以此作为全文研究的重要支撑。 第四章高管团队背景特征与财务困境。本章从高管团队背景特征的视角出发,采用实证检验的方法,分别就高管团队背景特征的同质性与企业财务困境、及高管团队背景特征的异质性与企业财务困境间关系进行了深入研究。 第五章高管团队背景特征、过度投资与财务困境。本章通过实证分析的方法,分别从高管团队背景特征的同质性与异质性两个角度出发,对其与企业过度投资行为间的关系进行了深入研究。在此基础之上,本章进而研究了过度投资与企业财务困境间的关系。 第六章高管团队背景特征、资本结构与财务困境内。本章从高管团队背景特征的角度入手,通过实证分析,研究了高管团队背景特征的同质性与异质性分别给企业的资本结构所带来的影响,以及由企业资本结构上的差异所导致的财务困境发生可能性上的区别。 第七章本文的不足及对未来的展望。本章基于前文的研究,分析了整篇文章存在的不足之处,并对未来的研究方向进行了展望。 本文的创新之处如下: (1)本文首次从高管团队的背景特征出发,采用实证检验的方法,分别就高管团队背景特征的同质性和高异质性与企业财务困境间关系进行了深入研究。在现有的研究中,绝大部分都或从外部经济环境的角度出发,或从企业内部治理的角度出发,来对财务困境的成因进行解释。到目前为止,还没有专门的研究是从管理者自身的角度出发,来对财务困境的成因做出解释的。笔者试图通过本文的研究,来填补以上的空白。 (2)本文在对企业财务困境研究时,首次引入了行为选择的概念。并认为高管人员在价值观、认知、性格、情绪、偏好等方面的差异,将导致他们在决策行为上的区别。而高管人员不同的决策及行为,将造成企业间不同的结果,有些企业会不断发展壮大,而另外一些企业却渐渐陷入衰退,并最终导致了企业财务困境的发生。 (3)针对(2)中的推理,本文首次选择了对于一个企业的成败而言,最为至关重要两种决策行为,即资本结构与过度投资两种,来分别作为高管的融资决策和投资决策的替代变量,并通过实证研究,考察了高管团队背景特征与以上两种决策行为间的关系,以及不同的选择行为又是如何导致企业陷入财务困境的。 (4)本文在对高管团队背景特征变量的研究描述上,与以往研究相比,也更加系统和全面。文中不仅包括了高管团队的同质性变量,而且还涵盖了高管团队的异质性变量。此外,在两种类型变量的选取范围上,基于当前的主客观条件,笔者也力求做到了全面。


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