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我国中小企业债务融资对公司业绩影响实证研究

张娟  
【摘要】:近年来我国中小企业发展迅速,数量逐年增加,中小企业在繁荣经济、增加就业、推动创新、扩大出口等方面发挥了不可替代的作用。中小企业一直面临着融资难的问题,得不到资金的支持,就很难扩大发展。国内外学者运用债务融资的理论,在改善公司治理、提高公司业绩方面,已进行了大量的研究,但大多是以债务总体规模的角度。在国内的文献中,主要以研究主板上市公司的债务融资对公司业绩的影响居多,以中小企业为研究对象的研究主要集中在中小企业融资难方面,而分析债务融资与公司业绩关系的文献很少。本文选取了中小企业为研究对象,并以中小板上市公司为样本,通过对债务融资与公司业绩的关系进行实证研究,提出一些相关建议可以帮助公司规范融资行为,使债务结构合理化,逐渐优化资本结构,增强公司资金的使用效率和效果,提升公司经营业绩,创造更多的价值。 文章绪论部分,主要包括本文的研究背景及意义,写作过程中所用到的方法,研究框架以及国内外研究现状。从整体上把握本文的研究思路。 国家制定政策扶持中小企业发展,首先应该对中小企业有一个清楚的认识。第二章主要介绍了中小企业的现状。中小企业是一个与大企业(同行业)相对的概念,它具有动态性和地区差异性,不同的国家,不同的地区以及同一国家和地区不同的经济发展阶段,中小企业的划分标准都不一样。我国根据企业从业人员、营业收入、资产总额等指标,将中小企业划分为中型、小型、微型三种类型。中小企业在我国经济发展中起着重要作用。可以拉动经济增长,增加就业岗位,推动技术创新,促进国际贸易,优化产业结构及支持大企业发展。据第二次全国经济普查,2008年我国中小企业数量(含持照个体工商户)约3700万户。截至2010年末,全国工商登记中小企业超过1100万家,个体工商户超过3400万个。以工业为例,2010年,全国规模以上中小企业44.9万家,比2005年增长50.1%,年均增长8.5%,其占比规模以上企业数量为99.3%;全国规模以上中小企业工业增加值增长17.5%,其占比规模以上工业增加值为69.1%;实现税金1.5万亿元,其占比规模以上企业税金总额为54.3%,是2005年的1.9倍,年均增长13.1%;完成利润2.6万亿元,其占比规模以上企业利润总额为66.8%,是2005年的2.4倍,年均增长18.9%。中小企业对经济社会发展贡献巨大,创造了全国60%的国内生产总值,贡献了全国50%以上的税收,提供了80%的城镇就业岗位,完成了全国65%的发明专利、75%以上的企业技术创新和80%以上的新产品开发。但中小企业由于自身结构的特殊性,在发展道路中受到许多制约,融资困难是最突出的问题,包括融资渠道窄,信贷支持少,担保机制不健全。据不完全统计,80%的规模以下小企业都得不到银行信贷支持,这是制约其发展的关键因素,中小企业也因此失去了许多宝贵的发展机会。 近年来,在金融监管部门、中小企业主管部门、金融机构、中介机构和协会等共同努力下,以中小企业集合债券、集合票据、集合信托、短期融资券为代表的中小企业债务融资不断创新,取得了积极进展。 第三章简要回顾了债务融资对公司业绩影响理论分析。分为三部分:第一部分为新古典债务融资理论:MM理论和权衡理论;第二部分为现代债务融资理论:代理成本理论、信号传递理论、产品市场理论和公司控制权理论。第三部分为债务融资对公司业绩影响理论分析。债务融资对公司业绩的影响具有双向作用:一方面债务融资可以避税,并向市场传递企业高质量的信号;企业对负债只承担有限责任,因而会通过增加负债来增加产量;负债比例过高时,公司破产清算会给顾客、雇员、供应商带来损失,企业管理者为了在以后的经营过程中持续获得商业信用,会慎重决策;债务比率较高的情况下,可以变相提高管理者和原有股东的股份比例,抵御恶意收购;负债还可以通过控制权转移来激励股东和经理人努力工作,增加公司价值。另一方面,个人所得税对公司的税收收益具有抵减的负效应;债务的代理成本会增加企业的融资成本,减少公司价值;杠杆比率的增加,还会给企业带来财务成本和代理成本,甚至可能导致企业破产。总之,企业的债务融资比例,既不能过高,也不能过低,在债务融资双向作用的影响下,确定一个适度的水平,才能使公司业绩达到最大。通过归纳债务融资的理论知识,将理论与实际结合对文章的实证结果进行更合理的解释。 第四章是本文的实证部分。本文选取了中小板上市公司2005—2010年的1540个观测值作为样本建立实证模型。在以往研究债务融资对公司业绩影响的文献中,一般都没有具体区分债务的种类,但从现实来看,不同类型的债务对公司业绩的影响是不一样的。本文从债务的总体规模、债务的期限长短、债务的来源三个部分研究债务融资与公司业绩的关系。通过实证研究得到了以下结果: 资产负债率与公司业绩负相关,可能存在的原因:样本公司2005—2010年的资产负债率平均值在逐渐下降,负债所占的比率越来越小。在信息不对称条件下,银行会对借款给中小企业的风险以较高的利率作为补偿,加重了中小企业的融资成本。中小板上市公司大多数都是家族式企业,且在当地发展较好,规模较大的企业,当地政府也会扶持中小板上市公司以增加政绩,因而会影响公司治理,产生许多不良债务,影响公司业绩。控股股东滥用对公司的控制权,利用虚假财务信息,损害债权人、中小股东的利益。破产机制不健全,债务融资不能起到正面作用。我国的债券市场发展滞后,企业通过债券市场融资难度大。因此,债务总体规模与公司业绩显著负相关。 短期负债率与公司业绩负相关,长期负债率与公司业绩关系不显著,可能存在的原因:大量短期负债的存在,公司缺少足够的资金投资好的项目,不能给公司带来收益;同时公司管理者在选择投资项目时,会产生投资不足行为。为了把握投资机会,管理者有可能不会经过慎重考虑,以至于产生过度投资行为,最终影响公司业绩。短期债务有定期偿付利息的压力,增加了公司的财务负担,向市场进行再融资时,会增加融资成本。因此,短期负债率与公司业绩负相关。长期负债率也同样存在定期偿付的压力,但我国中小板上市公司的长期负债率平均值为3-34%,远小于短期负债率,因而其负面影响没有短期负债显著。长期负债率较小,对公司业绩影响的正效应没有充分发挥,因而长期负债与公司业绩负相关,但不显著。 银行借款和商业信用都与公司业绩显著正相关,其他类型负债与公司业绩正相关,但作用不显著,可能存在的原因:银行对中小企业借款的要求更严格,能促进中小企业加强公司治理,更有利于提升公司业绩,因而,银行借款与公司业绩正相关。现阶段大多数中小企业的产品技术含量低、市场影响力不足,在产业链中依耐性较强。商业信用还具有获取信息的优势,上游企业比金融机构更容易取得下游企业的信息,同时还可以促销产品,这些都可以增加公司业绩,因而,商业信用与公司业绩正相关。由于中小企业职工人数一般较少,因此应付职工薪酬对公司业绩影响不显著。 在中小板上市公司债务融资与公司业绩关系的研究结果的基础上,本文提出了一些相关建议。首先,加快国有商业银行改革,加强对公司的治理作用,减少政府对银行贷款的干预,可以减小银行对中小企业的预算软约束。其次,建设适合中小企业特点的银行贷款体系。成立专门为中小企业服务的信贷部,大力支持中小型银行,中小型银行可以方便接触当地中小企业而掌握内部信息,能够更好的为中小企业服务。再次,完善破产偿债机制,规范商业信用体系。目前我国的破产偿债机制还存在许多缺陷,针对目前市场上信用不足的矛盾,改善信用评级、担保等问题。另外,促进企业债券市场的发展。企业债券市场有严格的契约规定和公开信息的要求,能更好地约束企业的行为。最后,中小企业还应加强自身的完善。加强创新能力建设,完善财务管理制度,与银行保持良好的关系,管理者要不断学习现代企业的管理知识。


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