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我国产业投资基金风险研究

何劲松  
【摘要】:随着我国经济的发展,一些高新技术产业、新能源产业等重点发展行业正逐步发展为经济增长的带动力量之一。然而这些需要顶尖科研技术、大规模人力成本的前沿产业却需要大规模的前期资金投入,我国产业投资基金也在这一阶段应运而生。产业投资基金在我国主要投资于未上市企业,其规模和功能都还在随着社会的发展而进行新的定义。因此,系统的考察产业投资基金的运营模式和特点,客官评价我国产业投资基金的风险管理能力,探索产业投资基金的运营与监管问题,具有很大的理论和现实意义。 首先,本文对产业投资基金的概念及运营方式做了较为详细的介绍,分别从微观和宏观角度对我国产业投资基金的运营方式提出了一些值得后续基金采纳的意见。产业投资基金作为介入生产领域的强势造血工具,近年来迅猛发展且不断从资本市场渗透到各个行业源头,这一系列过程是本文研究的重点。本文运用描述统计方法、实证分析法,结合样本案例的综合方法,在对现行的产业投资基金运营模式进行解析的基础上,构建了产业投资基金风险度量的初步模型。最终,通过验证指出投资中还存在的问题和不足,并进一步借鉴国外做法结合我国国情为提高产业投资基金的风险管理能力及产业投资基金整体行业的发展提供的相关的政策建议。 整体来看,本文先从产业投资基金的国内外理论入手,在第一章着重介绍了产业投资基金的理论研究发展情况。从定义上来看,产业投资基金是我国特别给在资本市场上进行集合投资的融资资本做的一种新型概念引入,实际上其内外部的运营环境都类似西方的私募股权基金,但经过20年的行业发展,产业投资基金已经逐步的将投资对象锁定为未上市的创业型企业;其二,由于我国处于经济快速发展、社会急剧转型的关键时期,产业投资基金的功能定义也在逐步迎合政府的设立要求:以带动产业升级,加速高兴技术在我国的发展为目的,产业投资基金实现了将可投资资本融入到实体经济中的宏观产业调控功能与产业输血、造血功能。本文设以上两方面内容为切入点,首先从学术上将西方对私募股权基金的长期研究加以引述,再着重将其私募股权投资中的风险投资与创业投资理念加以整体性的文献引述,最后将我国学者长期从事产业投资基金的研究情况加以汇总,分别从三个不同角度,却实际上带着递进的关系,最后整理出一条产业投资基金理论在我国的发展路径:即在西方私募投资概念的影响下的初期成型,到现阶段根据我国产业结构与发达国家创业投资理念的融合,创新出属于我国特色的政策型的股权投资基金。结合此研究背景,本文再将现阶段产业投资基金发展所必须注重的投资项目的风险度量概念引入,综合国内外的风险管理理论与风险度量模型做了大量理论引述,由此也开始了较为深入的研究综合情况介绍与实际写作概要描述。 本文的第二部分衔接第一部分的导论,先将产业投资基金的现阶段定义进行了一番总结,并指出产业投资基金涵盖的三个基本特征:一为集合投资制度,二为投资对象乃成长初期的未上市企业,三为资本的专业管理制度。紧接着,本文依据产业投资基金采取不同组织形态的经营方式,将其划分为公司制、信托契约制和有限合伙制三类。接下来本文详细介绍了我国产业投资基金发展的可喜成绩与同时面临的一些发展困境,着重指出了本土产业投资基金的规模较小、平均募资额较少、本土机构投资者较少、退出机制单一行业发展的地域分布不平衡等不利局面。由此,本文也引申出产业投资基金个体发展中风险管理的重要性,并依次论述了委托代理风险、实业控制风险、退出方式风险、社会信用风险及政府控制风险等五大类现阶段我国产业投资基金所面临的主要风险,并简要介绍了基金管理人员应对不同风险的管理手段,诸如技术风险投资技术、市场风险控制技术、管理风险控制技术、环境风险控制技术等。 针对上一章末尾论述的风险管理先进技术手段,本文第三章即从技术风险控制理念入手,将作为现代金融理论及投资理论的核心内容之一、且又是风险管理中最重要环节之一的风险度量理论独立为一章节,着重根据产业投资基金资产管理中对风险度量不言而喻的依赖性,从风险度量理论的发展介绍,到适合产业投资基金实际可操作的风险度量方法,都进行了细致全面的阐述。从本身来讲,本文定义风险度量为将不确定性转化为可测性、可控性的重要实践理论。理论的发展共经历了名义投资量法,灵敏度法,方差法,VaR (Value-at-Risk)法四个阶段。名义投资量法的主要理念即进入投资的所有资产都处于风险之中,进而囊括了所有风险进行名义上的评判;灵敏度法进一步测算了投资资产价值对市场总体价格的敏感性;方差法主要度量实际投资结果偏离期望投资结果的程度;VaR (Value-at-Risk)法测算一定概率水平下投资组合在未来一段待定时期内的最大可能损失。现今主要使用的有方差法、灵敏度法、VaR (Value-at-Risk)法及新型的压力测试与极值结合的方法。除了压力测试与极值结合方法本文因我国产业投资基金使用较少的原因稍作介绍以外,其余三种主流方法都进行了原理解析。最终本文选出现阶段使用范围最广、使用程度最高,且各理论研究者也在适时进行理论创新的VaR (Value-at-Risk)法作为实证的案例支撑。 由此本文也进入到第四章对风险投资项目案例的实证模型检验阶段。经过第三章对各风险度量方法的综合评价,站在兼顾我国产业投资基金运营内外部环境的立场,本文选取了基于VaR (Value-at-Risk)法的随机模拟模型作为实证基础,又选取正在进行项目筹备的西南某大型汽车生产制造公司的全新研发混合动力车项目为数据资料来源,部分未公开数据辅以市场调查及专家论证,进行综合建模。建模后,作者选取了一套已被广大美国投资公司接受的水晶球(Crystal Ball)随机模拟分析软件作为最终的反复模拟运算系统,经过微软电子表格EXCEL软件的初期数据处理,与水晶球(Crystal Ball)软件的上万次随机模拟过程,最后得出了基于各不确定风险因素(即综合各假设变量)的经济效益评价指标(主要包括项目回收的现金流净现值、项目投资回收期、项目投资回报率三项预测变量)的VaR值,以及基于VaR值对比其经济效益评价指标的初始值而改良的新风险程度指标C,并给出了项目投资可行性的最终评价。如果说某种意义上VaR值的结果因其不可比性,还不能以数理量的大小来评价风险程度的话,那么,改良后风险程度指标C作为以比例值为最后结果的评价指标,是可以从结果给出不同项目的横向评价标准的,这也是本文得出最终可投资结论的一个关键指标结果。 最后,本文对论文的现实意义进行了一些政策性的总结。从全篇结构来看,站在本文的主要论述点角度,从第二章后半段对我国产业投资基金风险度量与管理的整体情况介绍,第三、四章对风险度量的理论总结与实证案例分析,可见我国产业投资基金在投资项目风险的事前度量、事中控制及事后经验评价上都有值得改进的地方,除了中心论述的风险度量的精确性以外,本文在第五章又小拟了三段针对我国产业投资基金风险管理的政策建议,分别从投资对象,委托代理关系及管理方法上论述了风险管理的一些国外先进方法,希望对后续产业投资基金的风险管理有一定指导作用。另外,基于全局发展的视角,本文也分三点,分别从我国产业投资基金的发展模式与发展方向的角度,市场化建设角度及长远发展的制度建设角度,给出了一些政策建议,希望对后续产业基金的设立及整体产业投资基金市场的良好运营起到一定的借鉴作用。


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