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独立董事制度与公司绩效的实证研究

冷梅  
【摘要】:20世纪30年代,独立董事制度起源于美国。因为上市公司中两权分离,即所有权和控制权分离,产生了内部人控制的问题。在两权分离的情况下,公司的所有者与经营者可能不一致。在早期,管理者还可能是大股东,但随着股东的分散,绝对控股的股东变得越来越少;并且为了满足经营专业化的要求,也需要有专业的经理人来管理企业。公司的股东大会选取小部分人组成了董事会。股东大会将公司管理权授权给董事会,董事会再将公司管理权授权给职业经理人。这也就是公司的一元治理模式。股东大会召开的时间隔得比较久,一般是一年一次,在此期间,公司的事务都是由董事会负责。为了保护所有股东的权益,增强董事会的独立性,美国引入了独立董事制度。90年代以后,世界各国也纷纷引入独立董事制度,这项新制度在世界范围内得到推广。 我国的上市公司不仅存在内部人控制问题,在发展社会主义市场经济中,又产生了一些特有的中国特色的问题。比如:一股独大,非流通股与流通股等。我国公司实行的是二元治理模式,除了董事会之外还设立了监事会。但监事会成员大多还是来自企业内部,有时并不能发挥强有力的监督作用。种种上市公司丑闻还是持续不断出现,比如:财务数据造假、大股东侵占公司资产、非法关联方交易等。所有者的权益未得到有效保护,也很大地打击了投资者的信心。2001年,《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》发布,标志着独立董事制度正式进入我国。希望可以通过引进这一新制度,解决我国上市公司治理中存在的问题。 从正式引入到现在,独立董事制度已经经历了快10年的时间。但理论界对独立董事制度的讨论一直没有停息。国际上一些公司的丑闻令学者们对独立董事的独立性产生质疑。在中国,也有很多花瓶董事的现象。但不可否认的是,独立董事制度对改善我国公司治理也起到了积极的作用。比如,独立董事制度可以防止非法关联方交易或内幕交易。在这10年里,我国独立董事的现状如何、独立董事制度是否对公司绩效产生了影响、产生怎样的影响是学者们关注的问题。 以前的研究主要集中于公司是否存在独立董事、独立董事的人数是否对公司绩效产生影响,比较少考虑独立董事的其他特征。本文在以前的基础上考虑了其他特征,比如:独立董事的年龄、性别、平均薪酬、平均兼职数等。本文以2009年的上市公司为研究样本,用建模的方法进行回归分析,来寻找独立董事的特征与公司绩效间是否存在关系。从而可以提出相应的建议,提高公司的绩效。 本文的研究总体框架包括以下五个部分: 第一部分(绪论),包括本文的研究背景、研究意义、研究思路和方法等方面的内容。第二部分(理论部分),该部分确定了本文的理论基础。主要介绍了独立董事制度的三大理论基础,即委托代理理论、利益相关者理论和激励约束理论。并且分析选择了公司绩效的评价方法。第三部分(文献综述),国内外独立董事制度与公司绩效关系的相关文献综述及简要评述。第四部分(实证部分),该部分在理论分析的基础上,提出本文的研究假设,并以我国上市公司为样本,构建独立董事的具体特征与公司绩效之间关系的回归模型,研究独立董事对公司绩效的影响程度。 本文提出了7个假设,选取了7个自变量和3个控制变量。建立了一个多元一次回归模型,建立模型后首先对变量进行了描述性统计,再进行相关性检验,最后进行回归分析得出结果。 第五部分(结论部分),得出研究结论,根据研究结论和我国上市公司独立董事制度存在的问题,提出优化建议。 本文研究的主要观点: 从实证研究的结果来看,独立董事比例与公司绩效的关系显著正相关,说明独立董事的某些质量特征能促进公司绩效,独立董事制度对公司绩效的提高有一定的作用。这说明独立董事制度存在的必要性。独立董事很好地发挥了自己监督管理层的职能,有效地阻止了管理层的不当行为,例如内幕交易、关联方交易等。这也验证了独立董事制度的有效性,它对企业绩效产生了显著的积极影响。 独立董事的平均薪酬和公司绩效间没有显著正相关。这说明独立董事的薪酬处在一个合理的范围之内。独立董事没有因为薪酬的多少而改变自己的公司的态度。 独立董事的会议平均出席率与公司的托宾Q值显著正相关。这说明独立董事积极参加会议对公司价值的提升有积极作用。当然这需要独立董事的辛劳付出。独立董事认真参加会议,说明他对公司的情况关注的比较多,了解的也更为全面仔细。独立董事的出席率是对独立董事的基本要求,也是独立董事更好地发挥监督作用的基本保证。 女独立董事的比率与公司绩效没有显著的正相关关系。这说明独立董事的性别对独立董事发挥自己的作用没有太大的影响和差别。 独立董事的平均兼职数与公司的托宾Q值显著正相关。如果独立董事的兼职数比较多,说明他具有良好的声誉和出色的能力,必定会利用自己的专业知识和社会资源对任职的公司产生正面积极的影响。 独立董事的异地情况与公司的绩效之间关系不显著。可能是因为一旦被聘为一家公司的独立董事,不论独立董事的居住地和公司注册地在不在一个地方,独立董事都会积极地履行自己的监督职责。 独立董事的平均年龄与公司绩效的绩效之间的关系不显著。 所以本文认为独立董事制度对公司的绩效确实有提高的作用,但独立董事的之间也有区别,那些声誉高、能力强的独立董事能显著提高公司的绩效。因此建议从物质和精神两个方面来激励独立董事。在物质上要在不损害独立性的条件下充分调动独立董事的积极性;在精神上要维护独立董事的声誉。 本文的主要贡献在于: 研究的角度更侧重于独立董事的特征。以前的大多数研究是侧重独立董事的人数比例对公司绩效有无影响,以及如何影响。随着独立董事的逐步确立,董事会必须引入独立董事,所以本文希望需找到是独立董事的哪些具体特质对公司绩效产生了影响。 本文的主要局限在于: 选取的特征变量可能不够全面。独立董事的特征有很多,有些不容易量化,有些不容易搜集数据,所以本文选取是可以量化且可以搜集到较完整数据的特征变量。此外,本文提出的改进措施的有效性有待进一步的验证。


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