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独立董事特征对公司业绩的影响研究

陈瑞云  
【摘要】:在我国上市公司监事会没有发挥其应有监督作用的特殊国情下,为了确保上市公司股东的合法利益,解决上市公司中内部人控制以及大股东滥用权力以权谋私等问题,我国出台相关规定强制性要求上市公司在董事会中设立独立董事。然而,我国上市公司引入独立董事制度以来,独立董事制度在我国实施的现状和效果如何,引入独立董事制度对于提高公司的治理效率是否起到了较大作用,由公司治理结构不完善而引发的内部人控制问题是否得到一定的改善,这些都成为了人们关注的焦点,也是国内学者对独立董事制度进行研究和探讨的重中之重。但是,由于研究方法和研究设计等方面的差异,不同学者对于独立董事制度的研究成果也是各不相同的,有的学者认为独立董事制度在一定程度上可以改善公司治理结构,对于提高公司业绩具有重要的意义,而有的学者却认为独立董事制度并没有发挥应有的作用,对于提高公司业绩是无效的。对于独立董事制度的研究和探讨并没有得出一个统一的结论。 本文结合我国的制度背景,基于委托代理理论、利益相关者理论以及社会交换理论,通过对独立董事与高管之间的教育背景关联、独立董事与上市公司的行业关联、独立董事比例、独立董事的学历水平以及独立董事的职业背景等五个方面做出研究假设,以我国上市公司为研究样本进行实证分析,对独立董事的特征与公司业绩之间的相关关系进行研究,试图以已有的研究为基础,更加深入的探讨独立董事制度,并针对研究结论进行分析,为独立董事制度的完善提供具有针对性的政策和建议。 在样本数据来源及选取上,由于本文设置的变量教育背景关联和行业关联,需要对上市公司中的独立董事的简历与高管的个人简历进行比较分析和核对。尽管本文所研究的高管仅限于董事长、总经理和董秘,但是一个样本公司一般都有3-6位的独立董事,为了收集准确的数据,需要对这些独立董事以及高管层的简历进行逐条的对比、分析和筛选。因此,数据的收集有很大的困难性,一个样本公司需要耗费大量的时间。但是,由于时间限制,以及笔者本人力量过于单薄,因此所能收集到的样本量较少。本文采取简单随机抽样的方法,仅对2012年的124家上市公司的公司治理结构的相关数据进行研究,为了能够保持数据的完整性和连贯性,剔除了几家具有极端值和缺失值的样本公司,最后通过整理得出113家具有完整数据的样本公司,并以这113家上市公司作为最终的研究样本。 本文采用的是规范研究与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合的研究方法。论文的研究框架具体可以分为以下六个部分: 第一部分是绪论:本章首先对于本文的研究背景加以说明,并在此背景下对于本文的研究目的和研究意义加以阐述和说明,提出本文的研究思路和框架,并且说明本文所要采用的研究方法以及主要贡献和存在的不足。 第二部分是文献综述:本章首先对独立董事制度的有效性进行文献综述;然后对独立董事与公司业绩进行文献综述,分为国内文献综述和国外文献综述;最后对国内外研究成果加以评价和总结。 第三部分是独立董事制度概况:本章首先对于独立董事的涵义、产生与发展、任职资格与选任机制等基础内容加以总结和概括;并且阐述了独立董事在公司治理结构中的作用。 第四部分是研究假设:本章首先阐述独立董事制度的相关理论基础,包括委托代理理论、利益相关者理论以及社会交换理论;然后在前文的理论基础之上提出本文的研究假设,并选取本文相应的公司业绩变量、独立董事特征变量以及控制变量。 第五部分是实证分析:本章首先构建要进行实证分析的回归模型,并说明了样本数据来源及选取方法;接着利用113家2012年上市公司的相关数据进行实证研究,具体的实证办法包括:描述性统计分析、相关性分析以及多元回归分析;最后以统计手段分析独立董事的特征与公司业绩两者之间的相关关系。 第六部分是研究结论与政策建议:本章首先对实证分析得到的结论进行分析和阐述,并在此基础上提出相应能进一步完善我国上市公司独立董事制度的对策和建议,提出后续的研究方向。 通过实证研究,本文的研究假设中,有3个假设是成立的,即独立董事与上市公司之间的行业关联与公司业绩存在显著的正相关关系;独立董事的学历水平与公司业绩有显著的正相关关系;独立董事的政府背景与公司业绩有显著的正相关关系。 同时,通过实证检验,虽然独立董事与上市公司高管之间的教育背景关联确实与公司业绩存在负相关关系,但是这种关系并不显著。这些存在教育背景关联的独立董事的独立性相对较低,并不能很好的起到对高管层的监督管理作用,不利于上市公司业绩的提升。但是由于目前我国上市公司中的独立董事一般都有3-6人,一般来说没有关联的独立董事占多数,因而这些具有教育背景关联的独立董事并不能对公司经营管理层起到过多的帮助,这可能是回归结果不显著的原因。 本文的主要贡献预期有以下两点: (1)本文在推导研究假设时所依据的理论基础,除了在独立董事制度研究中最常使用的委托代理理论和利益相关者理论外,引入了社会学范畴的社会交换理论。这个理论可以解释独立董事与高管之间存在的教育背景关联,并且由此推导出本文重要的研究假设,即存在教育背景关联的独立董事对公司业绩有消极影响。 (2)本文在分析独立董事特征与公司业绩之间的相关关系中,引入了两个新的变量,即独立董事与高管之间的教育背景关联和独立董事与上市公司之间的行业关联。教育背景关联是指独立董事是本公司现任高管(董事长、董秘、总经理)学业方面的指导教授,或者独立董事任职学校与本公司现任高管毕业院校相同。行业关联是指独立董事的本职工作或者所精通的专业领域与本公司所处行业性质相同,或者就是本行业的专家。 本文存在的不足有以下几点:首先,相比研究独立董事制度的其他文献而言,本文仅采用113家上市公司作为研究样本,样本量较少,这可能会对最终结论产生影响;其次是变量的选取,本文衡量公司业绩指标采用的是总资产收益率ROA,但是由于一些外在因素的影响,总资产收益率存在被修改的可能,因而这个指标可能不能很好的衡量公司业绩,同时,独立董事特征变量的选取,除了本文所选取的特征变量外,独立董事还包含很多其他的特征变量,但是由于技术和时间的限制,本文没有全面的考虑其他的特征变量;最后,影响公司业绩的因素很多,本文只考虑了较为重要的几种影响因素作为控制变量。


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