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大股东股权质押与股价崩盘风险的实证研究

王晓江  
【摘要】:近几年来,股权质押具有申请手续简捷、成本较低的特点而备受公司所青睐,成为其主要融资渠道。对于大股东而言,股权质押不仅是一种债务融资同时能保持其控制权,而且还能将大股东的“经济存量”转化为“经济能量”。但股权质押对于大股东而言是一种双刃剑,当股价一旦触摸至平仓线附近时,证券公司等质权人有权强制平仓,从而可能引起恐慌性抛售,使股价快速下跌形成股价崩盘,造成大股东控制权的转移和私人财富的灰飞烟灭。那么大股东股权质押是加大会股价崩盘风险还是会降低股价崩盘风险呢?本文以2007-2017年沪深A股上市公司的股权质押数据为研究样本,来研究大股东股权质押与股价崩盘风险之间相关性。本文以负收益偏度系数和收益上下波动率作为衡量股价崩盘风险,使用大股东股权质押虚拟变量与股权质押比率为大股东质押行为的代理变量,通过实证来检验大股东股权质押与股价崩盘风险,进一步分析大股东持股比例的高低是否会影响大股东股权质押与股价崩盘风险之间关系,并最后通过大股东在公司治理中角色来研究大股东股权质押对股价崩盘风险的影响机制。本文研究发现(1)从整体性质判断,大股东股权质押与股价崩盘风险呈显著负相关关系,并且发现大股东质押比例越高,抑制股价崩盘风险越好。(2)为进一步研究大股东控制权收益影响,本文通过划分大股东持股比例高低两组,发现在大股东持股比例高组中,大股东股权质押比例越高,公司股价崩盘风险越低。(3)本文通过大股东在公司治理中的地位,通过分组回归的方式,发现在管理层持股比例低组和股权制衡度低组中,大股东股权质押比例与股价崩盘风险的负相关更为显著,从而验证了大股东的监督效应和更少掏空效应。总体而言,大股东股权质押后为避免自身利益受损,有强烈动机发挥监督者和更少掏空者的角色来作用于股价崩盘风险。本文主要分为六章:第一章是绪论,包括研究背景与研究问题提出、研究意义,研究方法和可能存在的创新和不足之处。第二章为文献综述,从股权质押、股价崩盘风险和股权质押与股价崩盘风险关系三部分阐述。第三章为理论分析与研究假设,基于对信息不对称理论、委托代理理论和管理层信息隐藏学说的分析,提出文章的五条研究假设。第四章为研究设计,主要包括数据的选取与处理,模型确定和主要变量的选择。第五章实证检验,采用多元回归与分组回归的方式来验证本文假设。第六章为结论、建议与展望。本文采用的最新的样本数据来研究股权质押与股价崩盘风险的关系,丰富了股权质押与股价崩盘风险相关的研究,拓展了大股东在公司治理中的角色对股价崩盘风险的影响。


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