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母子公司现金分布、制度因素与创新能力

王雪儿  
【摘要】:创新是一个国家持续进步的不竭动力,关乎民族未来的发展前景。企业作为创新的主体,承担着落实创新发展战略的重要任务,随着企业集团这种组织形式在我国的日益普及,其已逐渐成为支撑我国创新发展的主力军。与此同时,企业集团内部资本市场与财务资源配置策略一直是学术界的热点问题之一。作为极具代表性的财务资源,现金在企业集团上下游分布的合理性自然与内部资本市场效率息息相关,而内部资本市场有效运行是企业高效开展创新研发活动的重要保障。因此,探究现金在集团母子公司的分布情况对其创新能力的影响是非常有意义的。然而,与这一话题相关的研究却十分匮乏。为此,本文从母子层面内部资本市场入手,探究提高子公司持现比例对集团创新能力的影响。本文的研究问题主要包括以下四点:(1)母子公司间现金分布状况如何影响企业集团创新能力?(2)母子公司现金分布状况是否与企业集团所属的生命周期发展阶段有关?(3)不同的生命周期阶段是否造成了现金分布与创新能力的关系的异质性?(4)宏观及微观制度环境在其中是否发挥调节作用?针对上述问题,本文使用归纳法、规范研究法和实证检验法展开探究。首先,通过梳理相关文献,提炼出现有研究中值得推进的方向作为本文的突破点。其次,本文以内部资本市场理论、代理理论等为基础,建立了子公司持现比例与其创新能力关系的理论框架,并且探讨了生命周期动态阶段的影响以及制度环境的调节效应。最后,本文在理论分析的基础上,利用A股制造业公司2012-2019年的面板数据,采用聚类稳健后的双向固定效应模型进行多元回归分析,结合描述性统计、相关性分析和稳健性检验等步骤,对研究假设一一进行了考察。经过探究,本文得出以下主要结论:第一,子公司持现比例与集团整体创新能力呈显著的倒U型相关关系。第二,随着企业集团经历“成长——成熟——衰退”的发展阶段,母子公司间现金松散度呈先减后增的趋势。第三,对于处在不同生命周期阶段的企业集团来说,提高子公司持现比例对其创新能力的影响具有异质性。成长期二者正相关;成熟期二者不相关;衰退期二者倒U型相关。第四,衡量微观制度环境的股权特征变量和衡量宏观制度环境的市场化水平均对母子公司现金分布与创新能力之间的关系具有显著调节作用。具体而言:(1)股权性质会影响二者的关系,国企中二者正相关,非国企中二者倒U型相关;(2)股权制衡度对母子公司现金分布与创新能力之间的倒U型关系具有显著的正向加强作用,股权制衡度越高,倒U型曲线越陡峭;(3)作为有效的公司治理机制,股权集中度对母子公司现金分布与创新能力之间的倒U型关系具有显著的负向削弱作用;(4)市场化程度对母子公司现金分布与创新能力之间的倒U型关系具有负向削弱作用,该调节效应只在高市场化水平区域显著,在低市场化水平区域不显著。本文的研究意义及创新性主要体现在:(1)以企业集团和内部资本市场为出发点,突破了以往多以单体企业为对象探究创新能力影响因素的局限性,不仅拓宽了此类议题的研究视角,还对破除企业集团在创新活动中面对的内部资源困境、改善创新绩效具有重要的现实意义。(2)本文在厘清子公司持现对集团创新能力影响机制的基础上,较有创造性地提出并验证了二者的非线性相关关系,一方面对这一领域进行了补充完善,为相关研究提供了理论及数据基础,延伸了相关理论的适用半径;另一方面,也对母子公司资源适度配置以及多层次治理体系构建起到了一定指导作用。(3)从生命周期的动态视角去探究母子公司现金分布、创新能力以及二者的关系,凸显了非静态变化,弥补了以往单一静态角度的局限。(4)将话题在不同情景的制度环境背景下做了深入拓展,不仅从制度框架角度对问题进行了重要补充,更是为制度因素影响企业行为的作用机制和内在逻辑提供了理论和实证支撑,一定程度上丰富了制度理论与公司治理理论。


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