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基于寻租的风险投资契约模型及风险项目选择研究

徐东胜  
【摘要】:风险投资是创业企业取得资金支持一种重要融资方式,成功的风险投资项目会产生超额利润,为追求超额利润产生的经济租金,创业企业家会展开寻租活动。在风险投资公司内,投资者一般都不是公司的实际控制者,投资经理为实现自身利益最大化,可能通过设租的方式获得非生产性收入。寻租的存在改变了风险投资项目的利益分配,会影响风险投资激励契约,并最终影响风险项目的选择。这是对传统风险项目选择理论的扩展。传统的寻租理论主要研究政府工作人员的寻租行为及造成的社会福利损失,以定性为主,近年来逐步行业寻租问题。本文在风险投资情景中,先给出了三个简单的寻租模型,主要建立了两类寻租模型并进行了求解,得到了寻租函数。在对两类寻租函数简化后,发现它们有几乎一致的结果,最优寻租金额由风险投资公司的监控强度、惩罚力度系数、股票份额、激励系数、风险项目成功率、风险项目的增长率和投资额度决定。本文还研究了一家风险投资公司对多家创业企业、多家风险投资公司对一家创业企业以及多家风险投资公司对多家创业企业的情况,给出了一些结论。在风险投资的参与方都是完全理性的条件下,研究了考虑寻租的委托代理契约模型并推导了一系列结果。在信息对称情况下,创业企业家的努力是可完全观测的,最优合约就是对投资经理和创业企业家都不给予激励,只付给固定工资;在信息不对称条件下,创业企业家的努力是不可完全观测的,在付给固定工资的基础上还需要给予一定的激励;在有寻租的情况下,创业企业家的努力水平会下降,总利润也会下降。在委托代理契约模型中常常研究风险企业家存在公平偏好思维。本文对Fehr-Schmidt公平偏好模型进行了改进,使其可以应用于不同质的投入情形,并在改进的公平偏好模型下推导了一系列有意义的结果。在信息对称条件下,创业企业家的努力是可完全观测的,公平偏好不影响最优合约的结果;在信息不对称条件下,有公平偏好的创业企业家的努力会降低,但是要求收益不降低,在付给固定工资的基础上还需要给予一定的激励;在投资经理寻租的条件下,创业企业家有公平偏好时,努力水平和总利润都会进一步下降。既考虑投资经理寻租的可能性,又考虑风险企业家的公平偏好倾向,还要考虑创业企业的诸方面现状的风险投资的项目评价与选择问题是一个典型的多属性决策问题。基于中智集的多属性决策方法,能够较好的利用中智集的固定结构更细腻的刻画模糊概念的支持、中立和反对三种状态,使得在处理不确定信息时具有更强的表现能力。本文将中智数多属性决策方法引入到了风险投资项目评价中,并根据可能得到数据来源的类型不同,提出了一种基于单值中智集的TODIM方法,一种基于多值中智集的把TODIM方法与TOPSIS方法结合起来的新方法,一种基于区间值中智集的TODIM多属性决策方法。本文还研究了风险项目评价与选择的中智化方法。根据“风险投资尽职调查表”的信息,确定了创业企业的“管理团队”、“运营模式和产业前景”、“核心专利或产品”和“财务经营状况与管理结构清晰程度”等四个指标,并对每一个指标的每一个观测点进行了详细刻画。寻租增加柔性指标的不确定性程度,对刚性指标不起作用。公平偏好增加指标的负效应。最后,通过研究基于中智集多属性决策方法的考虑寻租的风险项目选择案例分析,解释了寻租和公平偏好是如何影响评价的最终结果的。


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