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中国上市公司股利政策研究

何敏  
【摘要】: 在上市公司的理财决策中,股利政策的决策始终占据着重要的 位置。股利政策的决策既关系到规范上市公司的行为,进而规范和 完善中国证券市场,又关系到上市公司自身的进一步发展,还关系 到股东的经济利益。一般而言,连续而稳定的股利政策有利于树立 公司良好的形象,有利于保持公司股票价格的稳步上升,但对于公 司及时把握有利的投资机会有一定的限制;相反,非连续性的股利 政策有利于公司及时把握投资机会,但无益于公司形象的树立和公 司股票价格的上扬。高股利政策可使股东目前的收益增加,且有利 于公司股票的上扬,但会减少公司的留存收益,使得公司增加负 债,财务风险增大,可能最终会使股东的权益受到损害;低股利政 策虽无益于公司股票价格的上扬,但会降低财务风险,增加公司经 营的稳健度。由此可见,股利政策决策就是公司管理层在决定与股 利有关的事项时,兼顾眼前利益和长远利益,兼顾公司发展和股东 利益,就保留盈利以供公司用于投资事项或发放盈利给公司股东, 权衡利弊而作出决定的过程。 在短短十余年的发展过程中,出于众多原因,中国上市公司的 管理层很少运用现代股利理论为指导,结合公司的长远发展制定科 学而合理的股利政策;也很少运用现代股利分配的原则和方法指导 和操作公司股利分配实务。因而,使得整个上市公司的股利政策显 得相对混乱,呈典型的短期性行为特征,缺乏严肃性和连续性,无 益于上市公司自身的进一步发展,也不利于保护广大投资者的合法 权益,更不利于中国股市的稳定、健康、有序的发展。 由于历史和实践的原因,西方发达国家对股利政策的研究时间 较早,其规范性和实证性研究也比较成熟。而我国在这方面的研究 起步较晚,比较成熟的研究成果尚不多见。缺乏符合中国实际的理 论的指导,这也是导致目前我国上市公司股利政策科学性和合理性 不足的重要原因。和众多的理论和实际工作者一样,能够通过我们 的努力为中国上市公司股利政策的规范化和科学化尽一点力,能够 为接近真理添一块基石,即便是为以后的研究提供夫败的教训,避 免走弯路,这就是笔者的初衷,甚至也是最大的愿望。 本文分三个部分对中国上市公司的股利政策进行了研究。论文 在介绍和评价现代西方股利理论的基础上,对中国上市公司股利政 策的特点、动机与成因、不良后果进行了分析,并在此基础上明确 了中国上市公司股利政策的重要性,提出了上市公司股利政策决策 的原则,而且,就中国上市公司股利支付形式的选择,股利支付率 的确定,配股价格的确定等问题提出了对策与建议。 本文第一部分(论文第一章)评介了现代西方股利理论及相关 的一些基本问题。股利无关论(删理论)在其严格的假设条件下, 论证了公司股利政策与公司股票市价,亦即公司价值无关。然而事 实上,现实的股票市场并不具备MM理论的假设条件,为了缩小理论 与现实的差距,股利相关论逐一放宽了删理论的各假设条件,形成 了“一鸟在手论”、“税收差异理论”、“信息传递理论”等多种 观点。股利无关论为股利理论接近现实奠定了基础,而股利相关论 则逐步地实现了理论与现实的接近。 论文在第一章中,还介绍了西方股利政策模型以及一般的股利 支付形式的特点、不足及其适用范围,介绍了影响上市公司股利政 策决策的一般因素。 本文第二部分(论文第二章)从中国证券市场及我国上市公司 的现状出发,对上市公司的股利政策进行了较为深入的分析。现代 中国的证券市场从其产生、发展不过十余年的时间,我国的上市公 司大多是国有企业经股份制改造而来的,在其运行过程中,往往自 觉或不自觉地还带有一些计划经济的烙印,出于“圈钱”、投机等 短期行为的动机,受税收和代理人不道德行为等原因的影响,整个 上市公司的股利政策具有不分配政策、高送配政策、派现比例逐渐 上升的政策、随意性政策等特点。这些特点的存在,使中国的股市 具有较为严重的投机性,不利于证券市场的健康稳定地发展。而 且,使公司的经营压力加大,无益于在证券市场建立真正的退出机 2 制,不利于在上市公司间开展公平的市场竟争。最终,导致机构操 纵股价之风日盛,这也是滋生腐败的新温床。 本文第三部分(论文第三章)分析了在中国现阶段股利政策对 于上市公司实现理财目标、优化资本结构、筹集资金、信号传递等 四大效应。立足于中国现实提出了:包括利润实现约柬、资本保全 约束、资本积累约束的合法性原则,包括资本结构约束、投资机会 约束、现金流量约束、股价定位约束的合理性原则,包括股东利益 约束、债权人利益约束、经营者利益约束、职工利益约束的利益性 原则。在此基础上,借鉴国外的先进经验,结合中国现实,就股利 支付形式的选择、股利支付率的确定、配股价格的确定等较为具体 的问题提出了自己的建议和设想。 从股利支付形式的选择而言,论文提出应权衡国家


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