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巨灾风险的证券化与证券的设计

张科  
【摘要】: 尽管科学技术日新月异,但人类对自然灾害的预测和控制在一定程度上仍然显得无能为力。随着城市化进程的加快,人口日趋集中,每一次大规模的突发性自然灾害对人类生活的影响都是巨大的,因此如何进行巨灾的损失补偿就成为一个新的难题。 国家财政一直在巨灾的损失补偿中扮演一个重要的角色,但随着巨灾损失额度的加大,政府越来越感到力不从心,因此政府开始有意识的通过一些政策引导保险公司在巨灾损失补偿中发挥更大的作用。但是,以利润最大化和保护股东利益等为目标的保险公司必须考虑自身经营的稳定性,控制自己承担的赔付责任,防止偿付能力丧失。 在过去,保险公司对自身承保的巨灾风险的控制手段不多。主要的两种手段是依靠自身的资本补偿和再保险转嫁。但是,这两种风险控制手段都有其明显的局限性。保险公司的资本积累的规模和速度远远跟不上自然灾害损失额度的增长,一次大的自然灾害就可能对整个保险业产生毁灭性的打击;作为最主要的巨灾风险控制手段,再保险从它一出现就开始发挥着重要的作用,低廉的价格和灵活的处理方式是其它手段无法比拟的,但是,一方面它无法为巨灾损失寻求新的资本来源,资本瓶颈制约着它的发展;另一方面,信用风险和价格的记忆效应也是其无法克服的缺陷。为解决这些问题,一种崭新的巨灾风险控制方法-巨灾风险的证券化应运而生。 巨灾风险的证券化兴起于二十世纪九十年代,其发展规模还不能同成熟的再保险的规模相比,但是巨灾风险证券化的发展很快。对巨灾风险证券化的研究意义重大,这是因为巨灾风险证券化作为一种纽带,将资本市场和财产保险市场第一次紧密的结合在一起。保险公司使用这一新的方式,将摆脱资本能力的制约,同时避免了传统巨灾保险和再保险同其伴生的非均衡现金流的矛盾,这在一方面保障了保险公司经营的稳定性,在另一方面也为保险公司在巨灾保险领域的拓展扫清了障碍。对于广大投资者来说,巨灾风险证券化创造了新的投资WP=3品种,优化了他们的投资组合。而对于国家财政来说,巨灾风险证券化也使巨灾风险损失补偿可以商业化经营,大大减轻了财政的负担。 论文采用了规范分析与实证描述相结合的分析方法,从介绍和研究国外巨灾风险证券化的现状入手,从保险人的视角审视了巨灾风险证券的起源以及巨灾风险证券的设计和发行。本文对巨灾风险证券化的研究主要集中在对各种巨灾证券化方式与其他巨灾风险控制方式的比较研究,在此基础上对巨灾风险证券工具的设计和发行体系做了完整的剖析,并对巨灾风险证券化工具设计的难点,即巨灾指数理论进行了深入探讨。文章的目的是对巨灾风险的证券化在中国的引入做理论上和实务上的探索,分析可能遇到的问题并提出了解决方法。 本文共分五章,前两章是对证券化的一般问题进行分析和探讨,解决了“是什么?”、“为什么?”、“怎么样?”这三个问题;后三章是对巨灾风险证券化在中国的引入做理论和实务上的铺垫,阐述了巨灾风险证券化工具设计和发行的流程,并对设计和发行过程中的核心问题-“指数体系的建立”做了详尽分析,然后对巨灾风险证券化在中国的引入提出了对策和建议。 第一章主要阐述了巨灾风险证券化的原理和结构,并分析了巨灾风险证券化的现状和前景。对巨灾风险的定义和巨灾界定标准的确立有利于明确文章研究的对象,即可保的自然巨灾。作者简单的把巨灾风险证券化归结为一种利用证券化工具使承保现金流的流向,大小以及流动时间上得以改变的方法。然后根据现金流的改变的方法的不同,将巨灾风险证券化分为巨灾风险融资和巨灾风险转嫁,并详细介绍了现阶段具有代表性的几种的巨灾风险证券化工具:巨灾债券、巨灾互换、巨灾权益卖权。作者分析了各种证券化工具的结构,并使用比较方法,权衡了各种工具的利弊。作者还考察国外巨灾风险证券化的发展历程和最新趋势,介绍了几个最主要的巨灾证券化工具交易市场,芝加哥交易所、百慕大交易所和巨灾电子交易,然后分析了在这几个市场交易的几种巨灾风险证券化工具,如巨灾债券,意外盈余票据,巨灾权益卖权和交易所交易工具。本章最后分析了巨灾风险证券化今WP=4后可能遇到的障碍,对巨灾风险证券化发展前景做了预测。 第二章主要分析巨灾风险证券化的缘起和动因。巨灾风险证券化发源于七十年代兴起的资产证券化,本章首先结合资产证券化和金融创新的背景,分析了证券化的特点和功能。然后从保险人内部动因和资本市场及风险状况的外部动因探寻巨灾风险证券化的缘起。接着,作者站在保险公司的角度,比较了巨灾风险证券化工具同其他巨灾风险控制工具的优缺点。最后,作者以巨灾期权的购买为例,从保险公司成本控制的角度分析了巨灾风险证券化的优势。 第三章分析了巨灾风险证券化整个设计和发行流程。作者首先简单介绍了巨灾风险证券化的几种定价方法;接着分析了几种评级技术和模型,阐述了评级的基本步骤;然后分析了巨灾风险证券化工具设计和发行,对巨灾风险证券化工具设计的分析主要集中在对触发事件选择和设计的基本原则的分析,作者分析了触发事件选择与风险控制的矛盾和影响触发事件选择的因素,认为巨灾风险证券化


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