企业并购的财务风险研究

【摘要】：2000年全球企业并购再掀狂潮，在当年发生的全球十大并购案中，巨额资本的使用成为一个显著的特征。年初，美国在线收购时代华纳，动用了近1600亿美金，三个月后，英国沃达丰公司就打破了这一记录，以1850亿美金的天价收购了德国曼内斯曼。并购规模日趋巨大，既显示全球竞争的激化，也意味着企业财务风险的加大，更意味着企业在未来的并购中，绝不可忽视对财务风险的分析与控制。 在我国，经过20多年的改革发展，产业结构调整已进入攻坚阶段，并购作为实现国企重组，促进国有资产结构优化的重要途径，为政府和企业所推崇。我国自80年代以来蓬勃发展的企业并购活动正说明了这一点。但是，在我国企业并购中对财务风险的关注却极少，并购中急功近利、盲目乐观招致失败的案例不断发生。 与此相应，我国目前对并购的理论研究尚主要集中在并购动机、并购主体、并购行为等基本层面，而对于企业并购中的一些较为具体的财务问题没有给予足够重视。也因此，并购财务风险问题的研究在我国尚未形成专门研究体系。鉴于此，本文试图通过对这一问题的理论与实证分析，初步构建并购财务风险的研究体系。基于这一目的，本文从并购财务风险的基本定义出发，引用大量实例，分析并购中可能出现的财务风险，并以西方企业并购理论为借鉴，剖析财务风险的控制与规避。最后，结合我国实际情况，对我国企业并购所面临的财务风险的特殊性加以详尽分析，并提出相应建议。 全文遵循先理论后实际的逻辑层次，建立对并购财务风险深入分析的理论体系，并通过对实际问题的探讨，强化理论分析，深入浅出地阐理明意，为我国企业并购的发展提供理论借鉴。 第一章：企业并购财务风险释义 本章在对兼并与收购的概念及其相互关系进行分析的基础上，将并购的定义界定为：现代企业制度下，一家企业通过获取其他企业的部分或全部产权，从而取得对该企业控制的一种投资行为。随后，文WP=3章分别阐述了风险、财务风险的定义，明确指出财务风险是企业在各项财务活动中，由于各种难以或无法预料、控制的因素作用，使企业的实际财务状况与预计财务状况发生背离，因而有蒙受经济损失的可能性。将财务风险定义界定为企业财务活动的不确定性所导致的损失的可能，目的在于导入并购财务风险这一概念。文章认为并购是企业的重大投资活动，而投资活动是企业财务活动的一种，不可避免会存在财务风险。因此，企业并购财务风险可以定义为：企业在进行并购活动的过程中所存在的各种不确定因素导致企业发生财务危机的可能性。它具体表现为三种风险：即多付风险、融资风险和财务整合风险。在明确界定本文所涉及的几个基本概念后，本章通过对世界并购发展状况的介绍，说明了财务风险控制对成功的企业并购的重要性及其研究对我国企业并购发展的现实意义。本章最后，进一步从总体上概述了全文的基本论述思路。 第二章：并购财务风险分析 本章是对并购财务风险的具体分析，分别对多付风险、融资风险和财务整合风险的产生及其对并购活动的影响进行了具体阐述。 首先分析多付风险。笔者指出多付风险即并购价格高估风险，它源于估价偏差，而影响并购价格制定的因素有三个，包括：市场信息的不完全性和不对称性；各种估价体系本身存在的偏差；敌意收购下，目标企业的反收购策略。这些因素的存在使企业并购的多付风险几乎不可避免。在现金收购方式下，多付风险将使并购方背负严重的债务负担，甚至有破产倒闭的危险；在股权收购方式下，多付风险将导致并购方EPS的严重稀释，并且会使其失去股东的信心，既而遭到股价下跌的损失；其次分析融资风险。通过分析不同融资方式的特性，指出不同融资方式（包括：使用企业内部留存、股票融资、债券融资、金融机构信贷、卖方融资（递延支付融资）、杠杆收购融资等）潜藏着不同的财务风险因素，企业一旦选择融资策略失误，就将面临严重的财务危机后果；第三分析财务整合风险。文章指出并购的完成并不表示并购成功，在并购后的整合时期企业时常因为前期潜藏的融资风险爆发或目标公司资产重组出现问题，影响了自身流动性，而不得不面WP=4对财务整合风险。本章对仪征化纤并购佛山化纤案的分析正是这一风险存在的最好说明。 第三章：并购财务风险控制的一般财务策略 该部分是在前面对财务风险进行具体分析的基础上，对并购财务风险控制策略进行基本研究。笔者认为并购财务风险属于并购风险，因此，对于控制并购风险有效的基本财务策略，在一定程度上也可遏制并购财务风险。鉴于此，本文将控制并购风险的基本财务策略作为控制并购财务风险的一般措施提出。这些措施是企业在确定并购计划之前就必须完成的，是防范财务风险的基本保障。 这些措施包括三方面的内容：其一，对并购风险的财务估测，在此提供了两个基本的风险估计模型。企业可通过对并购相关变量的分析，明确计划风险程度，据以制定决策；其二，对并购双方的财务分析，包括对双方的资本结构、财务状况、盈利能力等方面的分析，以确定目标企业是否值得收购，以及并购企业是否有能力收购，从而作到知己知彼，正确决策，规避风险；其三，站在并购方的角度