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中国公司债券市场发展与上市公司融资结构优化

凌廷友  
【摘要】: 选题意义。债务融资是公司资本结构的重要部分,债券市场是资本市场的重要内容。公司债券更是一种与国债、股票并列的基本证券,是公司融资的重要手段之一,也是一种重要的金融工具。在大多数发达国家中,直接融资是公司融资的基本方式,其中公司债券又占主要地位,而股票的融资功能则相对退化。但长期以来,我国的公司债券市场发展严重滞后,不仅严重影响了企业的资产运作、投资选择和市场竞争力的提高,影响了银行等金融机构的资产优化、投融资体制改革和证券市场的规范化建设,而且还严重影响着经济增长和经济的可持续发展,使国民经济运行中的风险明显提高。加快发展公司债券市场,对金融发展和产业发展来说,已是一项重要且紧迫的重大任务。同时,我国企业的融资结构不合理,与国外优序融资的理论和实践相悖。与非上市企业相比,即使拥有丰富融资手段的上市公司也偏好股权融资,债券融资几为空白,融资结构和治理结构不合理,不利于资本市场的健康发展和社会资源的优化配置。为优化上市公司融资结构和改善其治理结构,提高其债券融资比例具有极为重要的作用。上市公司不仅具有发行债券的必要性和空间,而且作为中国企业中效益和治理相对较好的一部分,与其他非上市企业相比,发行债券具有许多优势。上市公司发展债券融资,不仅可以改善上市公司融资结构,而且可以较好地解决困扰公司债券市场发展的许多问题,从而促进整个公司债券市场的发展。因此,探讨公司债券市场发展与上市公司融资结构优化之间的相互作用关系,促进股票市场和债券市场的协调发展和良性互动,便是论文选题的目的。 主要内容。论文通过分析我国公司债券市场和上市公司融资结构的状况和问题,分析两者之间的相互影响、相互促进关系,提出一方面要大力发展中国公司债券市场为优化上市公司融资结构创造条件,另一方面上市公司要加大债券融资比例以改善融资结构并进而促进债券市场发展,并对发展措施进行了探讨。论文共分五个部分: WP=3 第一部分,资本市场与公司融资结构的协调发展。首先,介绍了与公司融资结构相关的概念和理论,以及其中体现的债务融资优于权益融资的思想。在资本结构理论中,重点介绍讨论了权衡理论和优序融资理论。综合两种理论,说明现实中资本结构影响企业的治理结构和市场价值,其合理与否会影响到股东、债权人、管理者、生产者等利益相关者的利益。而且,两者事实上都体现了债务融资优于权益融资的思想,并从近年主要西方国家的实践中得到映证。其次,企业融资结构与资本市场需要协调发展,特别是考虑到债务融资的优势,一国不应忽视资本市场之中的公司债券市场的发展。完善、发达、高效的资本市场是企业形成和调整资本结构的基础,企业要实现较佳的资本结构,必须要以高度发达的债券和股票市场为依托。由于涉及到中国债券市场时,经常出现“企业债券”与“公司债券”这两个常用的概念,对此作了必要的澄清。 第二部分,中国资本市场与公司融资结构的“协调”表现之一为,中国资本市场的非均衡发展及上市公司融资结构不合理。首先,我国资本市场虽然发展迅速,但目前存在着比较严重的结构失衡问题, 股票市场快速发展并迅速扩张,国债市场也有相当规模,而企业债券市场发展却严重滞后。这将制约资本市场发挥其应有的作用。其次,在资本市场的发展中,即使是拥有最丰富融资手段的上市公司的融资结构仍没有遵循优序融资理论, 而表现出明显的偏好股权融资的趋势,债券融资滞后。上市公司利用融资功能的常见表现是对股权融资在数量上和结构上的极端偏好。它们的经营目标更多地是追求规模的最大化,不断强调融资,特别是股权再融资。近年上市公司的资产负债表显示,其应付债券平均不足负债的1%,成为微不足道的一部分。即使在债券融资中,上市公司也偏爱可转债,看重的仍是其股权性质。融资结构不合理带来很多问题:对上市公司经营发展产生了许多不利的影响;股票二级市场受损;监管部门对上市公司融资行为的干预事实上演变为对市场运行的干扰;对宏观经济的不利影响。 第三部分,发展公司债券市场优化上市公司融资结构。首先,上市公司现行融资结构的生成原因有:上市公司的免费幻觉和经营状况 WP=4 不理想等直接原因;上市公司软约束下的投资冲动、股权结构的问题和政策导向的错误等制度原因;二级市场炒作的推动等。其次,由于股权融资和银行融资在解决这些问题上所具有的局限性,发挥债券融资的积极作用正当其时。债券融资在建立社会信用以及将银行和股权软约束变硬、改善公司治理、防范金融风险、促进上市公司和资本市场发展等方面都有积极作用。上市公司增加债券融资比例优化融资结构,不仅可以使公司保持较佳的财务结构,而且可以改善公司治理,提升公司的市场价值,实现股票市场和债券市场的和谐健康发展。 第四部分,发展上市公司债券融资对中国债券市场的意义。首先,发展中国公司债券市场具有紧迫性。公司债券市场发展滞后带来许多问题:企业运行的资金困境;银行运作的流动性困境;金融市场运行的价格困境;个人消费受挫等。其次,在分析公司债券市场发展滞后的原因后,提出以上


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