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我国上市公司治理中的资本结构问题研究

王友琴  
【摘要】: 中国市场经济的繁荣和稳定,离不开资本市场的发展,经过十余年的探索磨砺,我国的资本市场取得了举世瞩目的成就,对促进经济发展,社会进步贡献巨大。但同时,我们也清醒地认识到,由于发展时间、制度、历史等因素,我国资本市场在发展中也存在着许多问题,如上市公司内部人控制,利润操纵,监管乏力等,究其根源,在一定程度上可以说这是由于上市公司治理结构不健全所致。正如周小川曾指出,我国上市公司治理结构的缺陷已经成为资本市场发展过程中的一个非常突出的问题,正视和解决这些问题,借鉴国际经验,推进我国上市公司的现代企业制度的建立和完善,对于我国资本市场健康成长意义重大,对我国企业规范运作和提高竞争力必将起到积极作用。这足以说明完善公司治理对发展我国证券市场的重要作用。 2002年1月,中国证监会颁布了我国第一部公司治理准则——《上市公司治理准则》对公司的诸多方面进行了规范。并在第六章:利益相关者中规定了上市公司应尊重银行及其它债权人等利益相关者的合法权利,应为维护其权益提供必要的条件,当其合法权益受到侵害时,利益相关者应有机会和途径获得赔偿。同时也规定了上市公司应向银行及其它债权人提供必要的信息,以便其对公司的经营状况和财务状况做出判断和进行决策。可见,公司的债权人在公司治理方面的作用也是不容忽视的。在既定的制度框架下,资本结构是公司治理结构的基础和依据,而公司治理结构则是资本结构的体现和反映。从资本结构的历史变迁来看,资本结构效应已逐渐从财务杠杆效应扩展到治理效应,即企业通过对资本结构中负债与股权结构的选择,而影响企业治理效率。首先,股权结构决定了股东性质以及股权数量的分布,进而决定了董事会,监事会和经理人员的组成。在一定意义上,某种股权结构决定了相应的某种公司治理方式。其次,依据企业所有权的状态依存性,公司债权人对公司治理也并非无所作为。武汉大学潘敏博士认为,在现代股份公司中,股东的控制权是通过建立有效的股东内部控制机制和竞争的法人控制权市场来实施的。由于股东内部 WP=3 控制的有效性取决于多种因素,并且有着内在的缺陷,而我国目前的法人控制权市场又缺乏有效运作的前提和基础,因此,更为现实的选择是充分发挥债权人在公司治理中的作用,利用负债机制减轻股东与经营者的利益冲突,传递公司内部信息,并在企业处于破产边缘时,通过控制权的转移,由债权人对企业进行重组和再建,使企业获得新生。由此可见,公司资本结构的选择在很大程度上决定着企业治理效率的高低。 因此,我认为从公司治理的角度探讨企业资本结构问题很具有现实意义。虽然我国从公司治理角度研究股权结构的文献较多,但扩展到资本结构的却并不多,并且都是比较宽泛和松散的,研究的系统性不够。有鉴于此,本文拟以信息不对称理论为核心的新资本结构理论为基础分析资本结构在我国上市公司中的治理效应并提出相应的建议,以期优化公司资本结构,提高公司治理效率。 本文的基本思路是通过分析资本结构的公司治理效应,结合我国上市公司资本结构的现状分析上市公司中股权和负债的治理效应,并就公司资本结构治理效应的薄弱环节——债权人的相机性作用进行重点探讨,提出了自己的看法,也对股权的优化提出了一般思路。 本文共分为四章 第一章 公司治理与资本结构理论基础 本章分三个部分,第一部分主要探讨了公司治理的涵义和产生的背景。首先,按公司治理所涵盖的范围分别从狭义和广义角度渐次介绍了多种比较有影响的观点。并指出本文所讨论的公司治理,是采用了最广泛的公司治理概念,即不仅包括股东、董事会和高级经理人员,还包括其它一切的利益相关者。其次,阐述了公司治理产生的基础。一方面,由于生产力水平的提高,企业规模的不断扩展,导致企业经营权与所有权分离,出现了委托代理关系,剩余索取权和剩余控制权不再匹配,这为公司治理的产生提供了现实基础;另一方面,委托代理理论的发展成熟则为公司治理理论的产生提供了理论基础。 第二部分介绍了资本结构的涵义及其历史变迁。本文所界定的资本结构,不仅指股权资本或债权资本各构成部分之间的比例关系,也 WP=4 指股权资本与债权资本之间的比例关系,而资本结构理论历经传统的资本结构理论到现代资本结构理论再到以信息不对称理论为中心的新资本结构理论,其对公司的效应也由财务杠杆效应扩展到治理效应。 在第三部分中讨论资本结构与公司治理关系。首先分析了负债与公司治理激励机制和约束机制的关系。其次,根据适度股权结构的两个前提条件即股权集散度的适度性和股东身份明确将股权结构分为四种不同的股权结构并介绍了其不同的治理效应。对资本结构治理效应的理论分析为在第二章中结合我国上市公司的实际情况分析资本结构治理效应奠定了基础。 第二章 我国上市公司资本结构的现状及其治理效应分析 在本章中,首先分析了我国上市公司资本结构的现状。对于负债,本文假定企业的负债只有银行借款和企业债券。在负债结构方面,存在流动负债高,长期负债低,并且绝大多数都是银行贷款,企业债券融资极少的状况


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