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中国国债期货交易研究

何迎新  
【摘要】: 中国的国债期货交易是1992年12月28日在上海证券交易所首先推出的,由于当时不具备开展国债期货交易的条件,风波不断,于1995年5月17日被迫关闭。事隔8年后的今天,在中国经济体制改革特别是金融体制改革日益深化以及加入WTO的新形势下,投资者们要求重推中国国债期货交易的呼声越来越高,重推国债期货交易已被提上决策层的议事日程,这为中国的理论界提出了新的研究课题。在刘邦驰教授的精心指导下,笔者以《中国国债期货交易研究》为题,对如何重推中国国债期货交易中所涉及的一些理论和实践问题进行了力所能及的研究和探索。 全文由6章组成,约12万字,沿着理论分析——国际国内实践——现状分析——对策建议的思路展开论述,将落脚点放在如何重推中国的国债期货交易上。 第1章 导论。本章对全文的研究目的、结构安排以及研究方法进行了阐述。 第2章 国债期货交易基本理论。本章阐明了国债期货交易的概念与自身特征,将国债期货交易与国债现货交易、国债远期合约交易、国债期权交易以及商品期货交易分别进行了比较。在此基础上,概述了标准化的国债期货合约的基本内容、研究了短期和中长期国债期货的定价、阐述了国债期货交易的三大基本功能、介绍了国债期货市场组织结构和国债期货交易的基本运作。 第3章 发达国家国债期货交易及其启示。本章介绍了美国、英国、日本、德国和法国国债期货交易的基本情况,从中得出了几点启示。 第4章 中国国债期货交易试点回顾及失败原因分析。本章回顾了试点期间中国国债期货交易的建立、发展和失败的全过程,介绍了试点期间中国国债期货交易制度并分析了中国国债期货交易试点的意义。在此基础上,系统分析了导致中国国债期货交易试点失败的原因,包括直接原因和深层次原因。 WP=5 第5章 重推中国国债期货交易的必要性和可行性分析。本章分析了在中国金融体制改革逐步深化和加入WTO的新形势下,重推国债期货交易的必要性,同时,对重推中国国债期货交易进行了可行性分析,包括有利因素、不利因素和结论三个方面。 第6章 重推中国国债期货交易的构想。本章对重推国债期货交易提出了以下构想:进一步完善国债现货市场、设计国债期货合约、加强政府监管、建立国债期货行业协会、加强交易所的管理、建立独立的结算公司、加强期货经纪公司的管理、建立和发展国债期货投资基金以及加强国债期货知识传播和从业人员培养、遴选和约束。 在论文的整个研究过程中,笔者始终坚持理论与实践,实证分析与规范分析,定性分析与定量分析、纵向和横向对比分析相结合的研究方法,坚持“古为今用,洋为中用”的原则,尽可能用全新的视角审视和研究中国国债期货交易的理论和实际问题,形成了一系列具有新意的观点和主张。概括起来,主要有以下几个方面: 一、从美国、英国、日本、德国和法国等发达国家国债期货交易成功经验中得出了几点启示,即: 注重国债现货市场的培育完善,设计科学合理的国债期货合约,加强风险管理,完善信息披露制度,大力发展机构投资者以及注重国债期货市场法律法规的建设。 二、分析了中国国债期货交易试点失败的深层次原因。目前,许多文献往往把导致中国国债期货交易试点失败的原因归结为“327风波”,认为导致“327风波”的主要原因就是导致中国国债期货试点失败的原因,比如一些机构蓄意违规,操纵市场,交易所风险管理制度不完善且执法不严,从业人员素质不高等,笔者认为这些仅仅是浅层次的直接原因,还必须分析其中的深层次原因,包括分析当时中国国债期货产生的原因,国债现货市场是否发达,处于一个什么样的水平上,分析当时利率是否市场化,体制改革是否理顺,管理是否合理以及它们对国债期货交易产生什么样的不利影响等等。本文认为,中国国债期货交易试点失败的深层次原因包括:国债期货的产生不是源于规避利率风险的要求、国债现货市场发展水平低、政府监管乏力、没有行业自律组织、立法滞后以及体制改革未理顺。 WP=6 三、分析了重推中国国债期货交易的必要性和可行性。笔者指出,在新形势下,重推中国国债期货交易具有必要性,它可以规避中国国债利率波动风险、推进利率市场化改革进程、适应加入WTO的需要、满足广大投资者的投资需求以及成为中国金融期货发展先导。同时,对重推中国国债期货交易进行了可行性分析,认为重推中国国债期货交易的条件基本具备,但由于中国国债现货市场离发达国家还有一定的差距,因此,重推中国国债期货交易不能大规模开展,应分步进行。 四、深入分析了发达的国债现货市场对发展国债期货交易的基础和保证作用。笔者认为:国债期货作为一种衍生产品,它是在国债现货发展的基础上发展起来的,因此,发达的国债现货市场对发展国债期货交易起基础和保证作用,具体表现在:国债现货规模直接制约了国债期货交易的规模,能有效地避免“多逼空”;合理的国债品种结构有利于国债期货品种的开发和国债期货的交割;国债现货市场利率市场化以及由此产生的利率波动风险是国债期货交易存在的基础;国债现货市场充分的流动性能使国债期货价格在较为合理的价位上波动,抑制国债期货市场的


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