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长期利润模型及其在养老基金参与公司治理中的应用

阎建军  
【摘要】: 二十世纪九十年代以来,以养老基金 为代表的机构投资者在公司治理中的作用日益引人瞩目。当其持股量占一国股票市值的相当比例后,养老基金积极参与公司治理,比之于传统的短期投资,一方面有助于促进被投资公司的可持续发展,另一方面也有助于保证自身的长期稳健运营,体现了养老基金在实现长期储蓄与长期投资匹配上的独特优势,体现了养老基金作为合约性长期储蓄机构在多层次金融体系中的独特地位。 理论研究已经指明养老基金参与公司治理,应以被投资公司长期利润 创造能力最大化为目标,以促进其可持续发展。但是,由于到目前为止,经济学界对于长期利润创造机理、以及公司治理到长期利润的传导机制尚无人问津,这也使得对于养老基金如何参与公司治理,至今仍缺乏基于长期利润创造机理的研究。 另一方面,养老基金参与公司治理,还标志着内部治理模式日益受到认同,英美传统的市场型控制模式正在吸取内部治理模式之所长,两种公司治理模式正在相互融合而成为平衡型模式。对于外部治理,理论研究已经比较充分。而对于内部治理,主流的“股东至上” 逻辑,难以进行解释。非主流的“利益相关者”理论强调基于公司利润创造研究公司治理,然而,“利益相关者”理论没有回答:利益相关者在公司长期利润创造中的具体关系是什么?这也使其理论框架在解释内部治理时存在缺陷。因此,揭开长期利润创造机理,是研究内部治理问题的关键所在。 长期利润创造的机理是什么?养老基金如何参与公司治理以提升被投资公司的长期利润创造能力?公司治理与长期利润的关系是什么?这是目前研究养老基金参与公司治理问题,必然面临的三个难点。对于转型期的中国,更需要未雨绸缪,寻求养老基金改革与公司 对于养老基金有多种定义,论文接受世界银行和美联储的口径,认为养老基金属于合约性储蓄机构(contractual saving institution),由非金融公司或政府主办,作为金融中介,以合约方式定期从持约人筹集资金并进行投资,最终以养老金的形式向持约人支付。 这里的利润是指经济租金(或经济利润),全文同。 WP=4 治理改革的结合点,探讨养老基金在中国公司治理改革中的功能定位与实施路径。 一、论文的基本思路。出于对上述理论及现实问题的关注,在现有文献的基础上,论文首先探讨企业长期利润创造机理,构建了一个长期利润创造模型,并基于此,说明了从公司治理到长期利润的传导机制,对公司治理以及职工、管理层、投资者在公司治理中各自扮演的角色与发挥的功能进行分析;其次,论述养老基金等机构投资者的应该怎样积极参与公司治理,推动公司的长期可持续发展。最后,寻求中国养老基金改革与公司治理改革的结合点,探讨养老基金在中国公司治理改革中的功能定位与实施路径。 二、论文的逻辑结构与主要内容 导论,阐述了选题的意义、论文的基本思路、逻辑结构、和研究范式。 第一章,是对企业利润创造理论进行批评性的文献回顾,并提出研究长期利润创造的两个研究起点:其一、长期利润创造首先要考虑行为人如何对原本无知的价值领域进行认知探索。依据熊彼特的利润理论,经济利润源于创新,可以认为长期利润源于不断创新。创新是一个学习过程,创新的起点是行为人的无知,创新的结果是生成进行利润决策所需要的信息,通过学习对无知进行解决是企业不断创新的关键所在。研究创新过程不能采取主流经济学的完全信息或有限信息假定,在创新过程中,企业尚不具备进行利润决策所需要的完全信息或有限信息。其二、长期利润创造还要考虑合作问题。信任是解决科层合作难题——外部性与隐信息问题的关键,论文基于目前关于合作团队的研究成果,论述了信任形成的五个必要条件,它们也是本文评价公司治理的五个标准,信任更是企业内生社会资本的基础。而社会资本一经形成,作为制度环境,不仅影响行为人之间的合作,还影响行为人的认知与学习方式。 这样,论文就把认知心理因素和社会资本理论引入利润创造的分析中,把认知方式与制度环境作为影响行为人决策的两种因素。因为行为人的成本收益分析和经济决策,既受外部环境的影响,也受行为 WP=5 人主动学习方式影响,行为人不是一个被动的机器人。 第二章,阐述“社会资本、合作学习与企业长期利润”模型。论文和熊彼特一脉相承,熊彼特揭示了创新与经济利润的关系,论文则进一步指出长期利润的来源是创新能力;内部成员的合作学习能够提升企业创新能力;内生社会资本是能够促进价值创造者合作学习行为的制度环境,内生社会资本具有专用性,能够通过一系列心理机制,作用于成员合作学习的全过程中,影响个体知识的习得以及个体行为动机,提升合作学习效果。 第三章,首先对现有的公司治理理论进行了评述,在动态制度的分析框架下,对公司治理的含义进行了界定,提出了公司治理的目标和五个评价标准。公司治理的目标是长期利润创造,内生信任的五个必要条件把公司治理和长期利润创造联系起来,论文基于此,对公司治理中的职工控制权、经理层控制权、投资者控制权分别进行了功能分析,研究的对象分别是德国、日本、美国的公司治理。


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