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我国股市投机性研究

陈雨  
【摘要】:我国股市从1990年创建至今,已有十多年的历史,股票市场已成为中国经济的一个重要组成部分,从政府到个人投资者都对股票市场倾注了极大的关注。股市已成为代表我国资本市场发展的最重要部分。解决股市中出现的各种问题,积极有效地发展股票市场,是我们顺利开展经济工作的重点。人们在实际工作和理论研究中,对股市中出现的各种问题进行了探讨和研究。 本文主要围绕中国股市的投机性问题进行探讨。中国股票市场历来投机气氛浓,遏制投机、规范股市一度成为政府监管的重要举措。经过多年的改革,人们直观感觉我国股市的投机性在不断减弱,市场趋于规范。本文旨在通过实证方法,准确判断我国投机性的变化情况,并分析造成此结果的原因,准确描述我国股市的现实状态,以正确认识股市的现状,为确定正确的改革方向提供一些现实依据。 本文共分四部分,主要内容如下: 第一部分主要围绕投机性的定义、理论等问题展开论述。第一节通过对比分析投机与投资的异同,阐述投机的定义,并对投机的意义加以评述,指出投机有利有弊,应区分对待,鼓励正常投机、打击非法投机、限制过度投机。第二节是对投机理论的回顾,总结前人对投机理论的研究,从早期的股票投机理论以及新兴的行为金融学对投机理论的发展两阶段进行综述,并指出投机行为在股票市场中大量存在的现实。第三节对我国股市近十余年来投机性的基本表现做了简要回顾。 第二部分是本文的重点章节,也是有创新的地方,通过实证方法判断我国股市投机性的变化情况,突破了前人多从定性角度,直接观察判断投机性的方法。第一节是对实证方法选取的说明,结合前人的研究方法,选用最能反映股市投机性的市盈率、换手率以及收益率三个指标,建立指标体系,分别说明其变化情况,综合判断股市投机性的变化情况。 第二节对市盈率指标进行实证研究,首先分析1993年到2003 WP=4 年间市盈率的历史变化情况,简述各阶段市盈率的变化情况。然后对市盈率的结构变化做分析,这是本文研究投机性的创新之处。在投机气氛浓的市场,微利股、小盘股的实际价值易被高估,市盈率偏高,因此通过分析不同业绩、不同流通盘组市盈率的变化情况,能够更清楚地看到投机性的变化。实证结果表明不同业绩组在93-96年,96-2000年,2000-2003年三阶段,呈现不同的特征;同样,不同流通盘组的市盈率在2000年前后也呈现出不同特征。 第三节对换手率的变化进行研究。首先分析1993年到2003年间换手率的历史变化情况,简述各阶段换手率的变化情况。然后对换手率的结构变化做分析。在投机气氛浓的市场,微利股、小盘股的买进卖出相对频繁,因此通过分析不同业绩、不同流通盘组换手率的变化情况,也能更清楚地看到投机性的变化。从不同业绩组换手率的变化来看,93-96年,96-2000年,2000-2003年三阶段仍呈不同的变化特征;但不同流通盘组换手率的分化并不明显,很难从这个角度判断投机性的变化情况。 第四节从收益率波动的变化来判断投机性的变化,主要采用时间序列方法,研究其波动的结构特征。为减小政策因素对结果的影响,将我国股市划分为三个阶段:r1:1993/01/04—1996/12/13(1996年12月16日人民日报发表社论和实行涨跌停板制度),r2:1996/12/16—2001/06/13(实施国有股减持办法),r3:2001/07/31—2003/06/30。 首先分析收益率指标的基本统计特征,从统计特征上看,这三个样本时期收益率序列是平稳的,其分布都呈现尖峰厚尾左偏的非正态特性。 因为收益率序列不服从正态分布,呈尖峰厚尾的特征,说明股价具有聚集性,即大幅度的波动集中在某些时段上,而小幅度的波动则集中另一些时段上。因此股票市场价格波动不满足有效市场假说,不是随机游走,而是具有一定规律的波动性,表现为具有长期记忆特性以及状态的持续性。因此,我们不能直接通过方差衡量股市的波动特征,还需要对收益率的波动结构进行检验。结合前人的研究,采用GARCH(1,1)模型,从GARCH模型得出的条件异方差可对几个时期的波动进行比较,r1期的方差远大于r2、r3,说明市场波动的幅 WP=5 度和频率在不断减小。 最后一节,依据前面三个指标实证分析的结果,并结合股市的现实状况,分析93-96年,96-2000年,2000-2003年三阶段的投机性变化情况,得出结论:我国股市的投机性在不断减弱。 第三部分分两节,从积极和消极两方面分析我国股市投机性减弱的原因。在积极方面,从市场热点的盲目追逐已出现消亡的趋势,机构投资者在市场中的作用日益增加、投资行为日趋规范,个人投资者日渐成熟,政府监管力度、透明度加大四个方面进行分析。在消极方面,本文从使市场流动性减弱的原因着手,重点分析了国有股减持;上市公司质量差、难以给投资者提供有效的投资主体以及政府监管缺乏策略和艺术三方面。 从积极和消极两方面进行分析,更加全面客观地剖析了我国股市投机性减弱的原因,也是对这十多年来,我国市场发展的功与过做了一个简单的回顾。 最后一部分是对整个文章的总结,综合前面的研究结果,提出如何认识我国股市的现状,以及应该达到怎样的状态。我国股市的投机性在不断减弱,市场趋于规范,但与此同时


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