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相机财务论

吴树畅  
【摘要】:本文以不确定性与风险作为逻辑起点构建了相机财务行为选择的分析框架。并认为在不确定性和风险承受能力一定的条件下,单个投资者可供选择的财务行为机会集合是确定的,但是,投资者可以通过选择企业、市场或关系合同等不同的风险分散机制及其组合分散风险,以提高风险承受能力,扩大财务行为选择机会集合。在正确评判财务状态、识别财务机会的条件下,投资者可以通过调整资产组合和融资组合将风险控制在可接受的范围内。在不确定性条件下,投资人为了有效防范风险、相机选择财务行为,必须拥有一定的选择权,这种选择权有助于改善投资者的风险依存状态。 全文共分八个部分,具体内容安排如下: 第一部分,引言。该部分从不确定的客观存在性与理论研究范式的缺陷出发提出了投资者如何在不确定性条件下选择财务行为的研究问题。并对国内外不确定性财务行为选择研究的方法、主要观点进行了综述,提出了进一步研究的视角、方法、技术路线与创新突破点。 第二部分,不确定性、风险与投资者策略选择。该部分是全文的逻辑起点,明确界定了不确定性与风险的关系,进一步分析了财务的不确定性形式,以及不确定条件下的风险管理策略。主要观点认为不确定性是状态、行为与结果的分布函数;风险是客观结果与主观预期的偏离程度及其对投资者未来行为选择的影响。不确定性是风险形成的条件,风险是主观不确定性与客观不确定性相互作用的结果。在不确定性条件下,财务主体可以通过风险接受、风险拒绝、风险转移等不同策略调整所处的风险状态,实现不确定性、风险状态与预期收益的协调一致。 第三部分,相机财务理论模型。该部分是全文分析的理论基础,构建了相机财务的基本概念结构与应用概念结构。明确界定了相机财务的目标、本质、功能、对象、内容、假设、原则等基本概念与应用概念。主要观点认为相机财务的目标是正确权衡风险收益关系,实现 2 经济收益的满意化;相相机财务的本质是资本的跨期配置活动及其形 成的风险收益关系;相机财务的功能是风险分散、价值创造与利益关 系协调;相机财务的对象是不确定性条件下的财务行为选择;相机财 务的内容是财务状态评判、财务机会识别、财务政策选择、财务行为 选择与相机财务治理;相机财务的假设包括不确定性假设、财务主体 假设、有限理性假设与风险承受能力假设;相机财务的原则包括协调、 权衡、期权原则、弹性原则和修正原则。 第四部分,财务状态评判。该部分构建了识别不确定性及其对财 务运行系统影响的理论模型。主要观点认为不确定性对财务运行系统 的影响表现为财务状态的波动。财务状态的评判是财务机会识别与财 务行为选择的基本前提,通过评判可以正确评估不确定性对风险的影 响。并从财务环境状态与财务运行状态分别构造了评判模型,其中, 重点研究了财务运行指数模型及其信号显示功能问题。 第五部分,财务机会识别。该部分分析了财务机会对财务行为选 择的影响,以及如何构建财务机会识别模型。主要观点认为财务机会 是财务行为选择的约束条件,只有正确识别财务机会才能有效选择财 务行为。并从托宾 Q 值模型、投资机会因素分析模型、盈亏平衡点 分析模型等角度分析了识别投资机会的方法;从融资窗口理论模型、 托宾 Q 值理论模型的角度分析了融资机会识别的方法;从机会成本 理论、风险偏好理论的角度分析了收益分配机会识别的方法。 第六部分,财务政策选择。该部分为财务行为选择提供了政策分 析框架。主要观点认为财务政策是财务行为选择的信号,利益相关者 通过达成财务行为选择的政策框架,可以有效消除利益相关者之间风 险收益关系冲突,约束代理人的逆向选择行为和道德风险。由于不确 定性因素的存在,财务政策选择应坚持时间一致性与相机性基本原 则,保持财务政策与财务状态、财务机会的协调一致。企业应当根据 生命周期的财务特点选择适应性的财务政策。国资委和国有企业应分 别制定国有资本的配置政策和经营政策。 第七部分,财务行为选择。该部分主要从技术的角度分析了不确 3 定性条件下的相机财务行为选择的约束因素,以及相机财务行为选择 的策略与决策模型,确定了相机财务行为选择的原则性框架。主要观 点认为在不确定性条件下财务行为选择不仅要有利于防范风险而且 还要有利于提高风险承受能力,有利于未来财务行为的相机选择。应 当在进一步放宽假设条件的基础上,进一步修正贴现模型,分别构建 给予信息不对称、信息不完全条件下的投资决策模型。 第八部分,国有企业财务行为相机选择的实证分析与设想。该部 分通过对上市公司资产结构、融资结构对绩效影响的实证分析,进一 步检验相机财务行为选择理论的有效性,以及中国上市公司是否具有 相机选择财务行为。实证结果表明虽然国有股的非流通性限制了上市 公司相机选择的灵活性,但是,上市公司仍然具有相机选择财务行为 的动机。上市公司股权融资偏好行为验证了再融资能力理论的有效 性。在实证分析的基础上,研究了国有企业的相机投融资体制的创新 问题,认为国有企业应当进一步发挥投资平台优势,创新投资管理体 制,提高财务行为选择的相机性;考虑选择国资为主导下的资本共生


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