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财务预测信息披露的市场反应与管制

何亮  
【摘要】:资本市场越发展,信息披露越重要。目前学术界对信息披露的研究主要集中于历史信息,对预测信息的研究相对较少。本文立足中国资本市场的实际,运用博弈论、代理理论、信息不对称假设和管制公共利益理论等,采用规范和实证的研究方法,对财务预测信息披露的市场反应与管制进行了比较全面、系统和深入的研究。 全文共分为六章: 第一章,财务预测信息披露的制度背景。本章首先分析了中国资本市场效率和财务预测信息披露制度的历史变迁,在此基础上,对资本市场较为发达的国家和地区的财务预测信息披露制度进行了多角度、多侧面的比较,包括:披露方式、披露内容、披露格式、预测假设及会计政策披露、预测期间、金额表达方式、财务预测与实际情况有重大差异是否应即更新、财务预测审核制度、财务预测不实的法律规范,等等。通过比较,我们发现,国外大多数国家和地区并非都采用纯粹的自愿披露,而是强制披露和自愿披露的结合;披露格式均参照历史财务报表格式;预测内容较为全面,包括预测资产负债表、预测利润分配表、预测现金流量表,并且各种预测性报表均列出需预测的项目大类;预测信息采取强制审核的办法。而我国目前所要求的财务预测信息主要是盈利预测,内容较空泛且过于简单,缺乏更新更正制度。本章为主题阐述提供了现实基础。 第二章,财务预测信息披露的理论借鉴。本章总结了财务报告目标理论、博弈论、代理理论、信号传递理论、私人契约理论以及管制公共利益理论的主要观点,分析了这些理论对财务预测信息披露的启示和借鉴。主要内容和观点是:(1)现代财务报告目标取决于社会经济环境。我们今天所处的经济环境日趋纷繁复杂,信息使用者对信息的依赖程度大大提高,这提高了财务信息对决策的能动作用,财务信息成为信息用户作出合理决策、配置有限资源的有效工具。与一般的财务信息相比,财务预测信息更符合信息使用者正确决策和科学评价的需要。(2)管理当局与投资者之间由于信息不对称而有着不可避免 2 的利益冲突,他们之间存在博弈。管理当局、投资者双方在非合作博 弈中均以对方的决策为条件,做出自己的行动决策。经过双方多次博 弈后,管理当局和投资者达到的纳什均衡为:管理当局虚假披露财务 预测信息,而投资者不投资。此时,政府监管机构(如证监会)不得不 介入而进行必要的干预,对财务预测信息披露实行管制。进而导致监 管机构与上市公司之间也进行着一种监管博弈。信息披露监管的纳什 均衡与收益、对违规披露信息的处罚以及监管成本有关。对违规披露 预测信息的处罚越重,社会收益越大,企业违规披露的概率就越小; 监管成本越高,企业违规披露的概率就越大。(3)上市公司存在自愿 披露财务预测信息的动机。然而现实经济生活中普遍存在信息不对 称,会导致证券市场的羊群效应和泡沫现象,引发“逆向选择”和“道 德风险”问题,采用强制披露制度可以在一定程度上减少信息不对称。 (4)在自然独占、公共支出以及外部性存在的情况下,市场自由运 作的结果会形成市场失灵(Market Failure),因此引申出需要政府 的管制,纠正市场失灵,以提高资源配置效率,增进社会福利。(5) 在政府介入管制后,财务预测除规定其公开时点、内容方式等之外, 通常会要求财务预测经由第三者(注册会计师)加以审核,以确保其 品质的可靠性。自愿性披露财务预测亦因代理成本的存在,也有注册 会计师审核服务的需求。本章为主题阐述提供了重要的理论基础。 第三章,财务预测信息披露的市场反应。本章以深沪两市 2002 年进行业绩预告的 316 家上市公司为研究样本,采用事件研究法,实 证分析了投资者对预测信息披露的反应程度,研究股价的变动与财务 预测信息的相关性,检验市场对信息的吸纳程度。研究发现:市场对 业绩预告具有显著反应,其信号传递效应大部分在[-3,3]时间段内 完全实现;盈余波动信息的传递效应与其盈余变动方向相关,其中正 向信息(如业绩增长)较负面信息带来更高的超常收益率;股价在事 件日之前就有了反应,表明存在事前的信息泄露,同时信息披露后较 短期时间内也存在过度反应,但提前反应、过度反应的时间与强度, 因信息内容的差异而存在差别;信息公告前后较短期时间内,部分投 资者有利用内幕信息获利(或避险)的可能,但这种套利机会主要体 3 现在信息披露之前;负面信息(如预告亏损)对相关股票的作用时间 较长,正面信息(如业绩增长)对相关股票的作用时间短。 第四章,财务预测信息的准确性及诱致因素。为了制订有效的财 务预测信息披露制度,使企业提供更加准确、充分的财务预测信息, 本章选择 1996-2000 年上市的 A 股公司为研究对象,按相关特征分组 后,以描述统计研究方法,对其财务预测的准确性进行了实证研究; 然后采用多元线型回归模型对预测准确性的诱因进行分析。研究结果 表明:财务预测的准确度较低,公用事业类公司盈利预测较好,盈利 预测偏差的主要影响因素有公司资产规模、招股说明书公布之日与下 一财政年度年末之间的月份、公司上市前三年平均资产收益率、公司 是否为商业类公司。 第五章,财务预测信息披露的会计管制。本章在以上研究的基础 上,着重讨论财务预测信息披露的会计管制。主要内容和观


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