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我国可转换债券的发行分析

梁亚芹  
【摘要】:可转换公司债券(简称可转换债券或可转债)是一种创新型金融工具,兼有债券和股权的性质,对发行人和投资人都具有相当大的吸引力。对发行人来说,可转换债券因其含有预期转股获利的灵活功能,利率水平一般较低,这就使得发行公司的资金使用成本大大降低,企业财务费用支出少。可转换债券在转换为普通股之前,企业支付的利息可作为财务费用,记入企业成本,避免交纳企业所得税;而股票的分红则必须从交纳企业所得税后的净利润中支付。如日后可转换债券转换成公司股票,原先的债务因转为股权而减少或消失,债务本金转为永久性资本投入,降低了公司的资产负债率,改善了公司的资本结构,同时也减轻了公司的利息负担。另外,发行可转换债券的成本一般比发行股票的成本低,并且日后通常只是逐步的转换成公司股票,慢慢地稀释公司的股本,减缓了公司股本短期内急剧扩张的压力。正是因为可转换债券这些独特的性质,使得可转换债券对上市公司具有相当大的吸引力,在一定市场条件和背景下,甚至成为企业首选的融资手段。对投资者来说,可转换债券的持有人实际多了一项投资品种选择,也多了一条有效规避风险的渠道:当股市由弱转强,或发行可转换债券的公司业绩转好,其股票价格预计有较大提高时,投资者可选择将所购买的可转换债券按照发行公司规定的转换价格转换为股票,以享受公司较好的业绩分红或公司股票攀升的利益;当股市低迷,可转换债券和其发行公司的股票价格双双下跌,卖出可转换债券或将转换为股票都不合适时,持有者可选择保留可转换债券,以便获取债券到期的固定利息。因此,可转换债券结合了股票的长期增长潜力和债券的安全和收入优势,对广大投资者也有着相当大的吸引力。正是上面两个原因,再加上股票市场走势和宏观经济发展走势的背离等原因,导致了了我国 2003 年、2004 年可转换债券的迅猛发展。我国可转换债券融资量在 2003 年前合计 93.5 亿元,2003 年为 185.5 亿元, 2 2004 年 11 月末达到 209.03 亿元,2003 年相对 2003 年以前增长了 98.4%,2003 年、2004 年截止 11 月总共的融资量相对 2003 年以前增 长了 320%。2002 年曾有丝绸转 2 和燕京转债出现包销的局面发展到 2004 年发行的 12 只可转债中竟有 8 家的中签率小于 1.0%。那么,除 可转换债券本身的特性外,还有什么原因促使了可转换债券的快速发 展呢?本文从政策法律、宏观经济走势、对人民币升值的预期、高的 一级市场申购收益率、给发行人带来的好处、发行条款等方面来分析 原因。因此,本论文对可转换债券发行所做的相关研究具有一定的现 实意义。 但我们在肯定发行可转换债券取得良好业绩的同时,也不能盲目 乐观,本论文主要对可转换债券发行方面存在的诸多问题进行了论 述、分析。 一是可转换债券市场规模不够大,深层次的原因主要在于政策法 律的约束。由于我国相关政策法律对发行主体进行了严格的规定,使 得这些可转换债券发行主体局限于钢铁、电力等传统优势行业或领 域,而大量的高技术、高成长企业发行可转换债券却很少。法律规定 证券公司成为可转换债券的主承销商时,必须满足诸多的条件,而且 对其上市施行上市保荐制度,另外承销可转换债券也要占用券商的通 道。政府为保障上市公司的质量可谓用心良苦,但却束缚了券商的手 脚,相对弱化了券商在可转换债券发行方面的作用。由于没有统一的 监管部门,没有统一的评级标准,资信评级机构对可转换债券发行人 的评级并没有起到应有的指导作用。所以对这部分的研究对政策法律 制定者有一定的借鉴意义。 二是可转换债券发行条款方面的问题,如发行条款内部不协调, 发行条款中的某些条款内容过多地挤占了流通股股东的利益,发行条 款过于复杂等。这一方面加大了发行人的成本,发行人要花费很大的 精力去设计这些条款;一方面加大了投资人的成本,投资人要花大量 的时间去研究这些条款、比较这些条款。所以论文对这部分的研究对 后续发行可转换债券的发行具有一定的启示作用。 整个论文的写作思路是:2003 年、2004 年我国可转换债券发展 3 很快,但相对规模不大;发行人大部分集中于我国传统行业或优势行 业,而可转换债券最适宜的发行主体——高成长性公司却很少。那么 是什么原因促使我国可转换债券迅猛发展,但规模又不够大;又是什 么原因使我国可转换债券的发行主体集中于传统或优势行业呢,同时 在发行条款方面还存在什么问题以及如何完善,文章将依次展开。具 体的章节安排如下: 第一章分析了我国可转换债券发行的基本情况。细节内容分为三 节,第一节为我国可转换债券发行的基本情况,分析了发行主体的行 业分布,得出我国可转换债券发行主体主要集中于金融、钢铁、电力 等优势行业或传统行业;分析了我国可转换债券的融资增长情况,分 析了我国可转换债券不断走低的中签率情况,表明了可转债市场发展 迅速;分析了可转换债券转换成股票对发行公司股本的稀释情况;第 三节分析了我国可转换债券的发行条款。 第二章简述了可转换债券的相关理论。可转换债券是一种具有债 权凭证和股权凭证双重性质的金融工具,这种性质不论对筹资者还是 对投资者都发挥着特定的作用。对筹资者而言,可转换债券是?


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