中国上市公司股利政策的行为金融分析

【摘要】： 一、论文主要内容概述 股利政策是公司财务管理活动的重要组成部分。自米勒和莫迪利安尼(Miller and Modigliani,简称MM)1961年提出股利与企业价值无关理论以来,学术界不断对MM理论提出挑战。经过30多年的发展演进,股利理论已经从不同的角度得到了拓展,财务经济学中出现了大量研究股利政策的理论,诸如股利有关论和股利无关论等。这些理论在解释股利政策时存在着一定的缺陷,并且相互之间也缺乏协调,显得支离破碎,甚至矛盾重重1。运用这些理论来分析股利的性质和有关的决策还难以取得明晰的认识。布莱克(BLACK)在1976年的一篇文章中说过这样一句话“我们越是认真的研究股利政策,越觉得它象一个谜”。通过寻求西方传统和现代股利理论的研究轨迹,本文认为公司股利理论体系可以划分为基于标准金融学的股利理论和基于行为金融学的股利理论两大类。两者的研究出发点和研究角度各有不同。标准金融学的股利政策理论是建立在有效市场假说和理性经济人基础之上的,而股利行为理论则引入社会学和心理学等学科的研究成果来阐释和论证股利政策,从微观个体的行为以及产生该行为的更深层次心理、社会动机来解释、研究和预测个体心理决策程序对股利政策的影响以及如何运用心理学和金融原理来改善决策行为。 基于有效市场假说和理性经济人的股利理论在解释股利政策时遇到了困惑:从理性的决策来说,1美元的红利和1美元的资本利得并没有差异,投资者没有必要对股利斤斤计较,股价上升的资本利得完全可以弥补红利的不足,但是在现实世界中投资者为什么对不支付股利的公司不看好呢?为什么在股利要比资本利得支付更高的所得税的情况下,大多数公司仍会选择分派现金股利?为什么派发现金股利或者股利增长时,股价也上涨?对于这些股利之谜,基于有效市场假说和理性经济人的股利理论无法做出合理的解释。对于我国的股利