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我国上市公司负债融资对公司绩效的影响研究

李梅  
【摘要】:●研究背景和目的 20世纪90年代以来,公司治理在改善公司绩效和提升企业综合竞争力方面发挥着日益重要的作用。而融资结构与公司治理休戚相关。随着融资结构理论和公司治理理论的融合发展,外国学者们通过理论与实证研究均普遍认为负债融资对提高公司绩效起着非常重要的作用,它能够通过激励与约束机制、信号传递机制及控制权的分配转移机制等显著地降低代理成本,提高公司治理的效率,改善公司绩效。 然而,我国上市公司存在负债融资的公司治理效应恶化的不合理现象,而且目前我国理论与实践中普遍不重视负债融资对提高公司绩效的影响,现有研究无论数量还是质量都远远落后于国外。因此研究负债融资对提高公司绩效的影响显得十分重要。从这个意义上讲,本文关于我国上市公司负债融资对公司绩效的影响的研究选题具有重要的理论价值和现实意义:不仅能丰富目前负债融资的相关理论研究,而且对实践中规范公司融资行为、,提高公司经济效益,优化我国金融市场建设以及完善社会主义市场经济体制都具有重要的现实意义。 ●主要内容和结论 总的来说,本文在大量借鉴前人研究结果的基础上,以我国上市公司面临的内外部环境的实际情况为出发点,以我国上市公司债务融资对公司绩效的影响为研究对象,采用理论分析与实证分析相结合的研究方法,运用一定的数理统计知识,对所选取的上市公司负债融资与其绩效之间的相关性进行了系统的研究。全文首先对国内外相关研究文献进行了回顾总结,并对相关的理论基础进行归纳和分析,然后针对我国的具体情况,从实证分析的角度来探讨不同类型负债融资对公司绩效的影响并得出研究结论,最后分析导致负债融资对公司绩效的影响现状的原因,并提出相应的改进措施。具体内容如下: (1)回顾总结了国内外负债融资对提高公司绩效影响的相关研究文献。国外类似研究起步较早,无论理论研究还是实证研究都取得了丰硕的成果。与国外的研究相比,我国对负债融资与公司绩效关系的研究还处于初步发展阶段,实证研究不仅研究结论极不一致,而且在研究变量的选取、样本的选择以及研究方法上都存在一定程度上的不足,现有研究不仅缺乏深度,而且数量也很有限。 (2)在界定公司绩效和负债融资相关概念的基础上,介绍了负债融资治理的相关理论基础,包括成本理论、控制权理论、利益相关者理论、信息不对称理论、信号传递理论和优序融资理论,文中具体介绍了每种理论及其代表人物的主要观点。这些理论共同构成了负债融资对公司绩效影响的研究的理论基础。 (3)系统地从理论上分析负债融资对公司绩效的三个方面的影响:对股东的约束与控制(包括负债融资对股东投资行为的约束、负债融资引起股东控制权的转移和负债融资影响股东对公司价值的判断三个方面)、对管理者的激励与约束(包括激励效应和约束效应)、不同来源债务(包括银行贷款和企业债券)的治理效应。理论分析得出的结论为负债融资对提高公司绩效有积极正面的作用。 (4)在实证分析之前,本文首先对我国A股上市公司2006—2008年三年的数据样本进行描述性统计分析,研究发现:①目前我国上市公司的负债融资在总体上仍处于偏低区域,这与我国公司上市的有关规定及企业债券市场不发达有关;②债务期限结构较短,流动负债是各上市公司负债融资的主要方式,这主要是因为我国银行对企业长期信贷的管理控制日益从紧,而短期贷款的条件比较宽松导致的;③银行借款在现阶段仍是我国上市公司负债融资的主要来源,这也与我国债券市场不发达有关。 (5)在前面理论分析和描述性统计分析的基础之上,本文利用我国A股上市公司2006—2008年三年的数据样本,从债务总体水平、债务期限结构和债务来源结构三个角度,提出四个假设(包括①公司的资产负债率与公司绩效指标显著负相关;②上市公司流动负债率与公司绩效指标有正相关关系;③长期负债率与公司绩效指标有负相关关系;④银行借款比率与公司绩效正相关),并相应地建立四个多元线性模型,进行了多元回归实证分析。研究发现:2006—2008年我国上市公司资产负债比率与上市公司绩效指标ROA显著负相关;短期债务比率和上市公司绩效指标ROA显著正相关;长期债务比率和上市公司绩效指标ROA的关系正好与之相反,两者显著负相关;银行贷款比率与上市公司绩效指标ROA显著负相关,只有该结论不符合假设,前面的结论均符合假设。这说明上市公司负债融资提高公司绩效的作用恶化,负债整体水平越高、长期债务或银行借款越多,提高公司绩效的作用越低,相对于长期债务融资,短期债务融资更能够促进上市公司绩效水平的提高。 (6)针对实证检验结果,论文从我国上市公司的内部环境和外部环境两方面,分析负债融资不能有效地发挥提高公司绩效作用的原因。其中,内部环境因素主要包括我国上市公司偏好股权融资、上市公司第一大股东多为处于“产权虚置”状态的国有股、上市公司管理者的持股比例比较低及管理者选择机制不健全等内容;外部环境因素主要包括企业债券市场发展滞后、证券市场发展的不均衡、上市公司与银行具有一定的“同源性”、公司退市和破产机制不健全、没有建立债权人(在我国主要指银行)对企业的相机治理机制、缺乏与企业债券市场相关的法律和制度及主办银行制度失效等内容。 (7)最后针对我国上市公司负债融资不能有效地发挥提高公司绩效作用的原因,提出改进负债融资对公司绩效的影响作用的相应措施,包括:优化公司内部治理结构、推行银行体制改革、改善银企关系、改进我国现行的主办银行制度、提高银行信贷风险管理业务水平、完善相关法律制度和上市公司信息披露机制、加强债券市场的建设和规范企业信用评级体系等。 ●主要研究贡献和不足 总之,本文在理论分析和实证检验的研究过程中借鉴了以往研究的一些经验,比如公司绩效指标及负债融资相关指标的选择等。同时,本文在研究方法上也有所创新。一是从债务融资整体水平、债务期限结构和债务来源结构三方面对上市公司负债融资对公司绩效的影响进行系统全面的分析,不仅研究负债融资整体水平对公司绩效的影响,而且还从负债融资内部结构来研究其对公司绩效的影响,使得研究更加细化,也更具有系统性。二是本文搜集整理了中国沪市和深市2006年至2008年三年的上市公司最新数据进行实证研究,不仅可以发现所研究问题的最新动向,而且也保持了研究的连贯性。三是本文并没有直接按西方的文献理论提出假设命题,而是结合中国实际情况,对西方的结论进行了调整,然后提出符合中国实际的假设命题。 当然,由于本人学术水平的局限,本文在写作过程中仍存在一些不足,主要是实证研究过程中没有考虑行业因素和年度因素对公司绩效的影响作用,回归模型中控制变量考虑的因素过少,可能会影响研究结果的准确性。这些也是我今后学习和研究中需要改进和提高的地方。


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