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基金管理公司股票投资业绩影响因素研究

余泉军  
【摘要】:证券投资基金是一种实行组合投资、专业管理、利益共享、风险共担的集合投资方式。近年来,证券投资基金资产规模高速增长,而把股票作为主要投资品种的股票型基金又是基金家族中的主要品种,股票型基金的业绩对基金管理公司的业绩起到了关键作用。因此,对基金管理公司的股票投资业绩进行研究具有重要意义。 本文在总结国内外相关理论和实证研究的基础上,以1999-2007年管理股票型基金的所有基金管理公司为研究样本,对影响我国基金管理公司股票投资业绩的因素进行了探讨和分析。这些因素主要包括:基金管理公司治理结构特征、基金管理公司所在地的地域特征、基金管理公司管理的基金结构特征、基金经理的更换和平均任职年限、基金管理公司高管的从业背景等。 全文将通过五个部分进行论述: 第一部分为绪论,主要阐述了本文研究的背景及意义、研究的主要内容及研究方法、本文主要贡献及研究中可能遇到的难点。本文首先测度了各基金管理公司的股票投资业绩,通过建立非平衡面板数据的计量经济学模型,对影响基金管理公司股票投资业绩的因素进行分析,得出结论。 第二部分对国内外的相关文献进行了综述。首先对基金管理公司治理结构变量方面的国内外研究进行了总结。这方面的研究主要集中在董事会特征及股权结构等方面,其中国内大部分的研究均认为证券公司持有基金管理公司股份对基金的业绩有负面影响。而外资持股比例对基金业绩没有显著的影响。董事会特征方面,主要涉及董事会的规模、独立董事的比例、董事会任职安排等,对此国内外研究的结果不是很一致。主要原因是研究对象、被解释变量的选取和测度方法、数据来源不同造成的。其次,对基金经理方面的研究进行了回顾和总结。国内外对基金经理的研究,主要集中在基金经理投资管理能力的评价、基金经理的个人特征与投资业绩的关系、基金经理的更换等方面。再次,综述了地域特征变量方面为数不多的研究。认为诸如地理位置、经济社会发展水平、人口结构等均会对公司的业绩产生一定的影响。本文将探讨我国基金管理公司所在地的地域特征是否会对基金管理公司的股票投资业绩产生一定的影响。最后,对基金管理公司管理的基金结构特征进行了总结。普遍认为基金业绩与基金本身的规模负相关,而与基金管理公司管理的基金规模显著正相关。由于中国的基金均是契约型基金,而且一家基金管理公司管理的基金数量多而且类型复杂。因此,本文针对中国的实际情况,设置了诸如开放式基金资产比例以及管理的基金数等变量。 第三部分对我国基金业和基金管理公司的发展情况进行了回顾和论述。以期对整个研究的背景和意义有一个更加全面的理解和认识。 第四部分为本文的中心部分,主要通过设置变量、收集和整理数据以及建立计量经济学模型对研究的内容进行实证分析。本章分理论分析与研究假设、研究设计和研究结果三个部分。 本文的研究样本为1999-2007年管理股票型基金的所有基金管理公司,数据主要来源于国泰安研究中心数据库,各基金管理公司网站披露的基金年报以及中国证券投资基金年鉴、中国城市年鉴等。其中,基金管理公司股票投资收益率数据来自中国银河证券基金研究中心的基金管理公司股票投资管理能力评价报告。通过理论分析提出了18个研究假设,设置了21个变量,通过建立非平衡面板数据的计量经济学模型,最后得出研究结果。 第五部分是结论。通过对1999-2007年所有基金管理公司的非平衡面板数据建立计量模型进行实证分析发现,在我们设定的所有影响因素中,外资持有基金管理公司股份的比例对我国基金管理公司的股票投资业绩有显著的促进作用,基金管理公司所在城市的金融中心地位与公司的股票投资业绩显著负相关,政治地位与其显著正相关;基金管理公司的股票投资业绩与其所管理的基金总规模正相关,与管理的基金数量负相关;基金管理公司的股票投资业绩与公司所在城市的人口密度显著正相关,而与城市的人均GDP水平不相关,同城基金管理公司的数量对公司的股票投资业绩有显著的正向影响;证券公司持有基金管理公司股份比例、董事会规模、独立董事比例、具有金融从业背景的独立董事比例、开放式基金资产比例对基金管理公司股票投资业绩均没有显著的影响。董事会规模与基金管理公司股票投资业绩的倒U型关系也不显著。 此外,基金管理公司的基金经理平均任职年限与公司的股票投资业绩显著正相关,但没有发现基金经理的更换比例对公司股票投资业绩有显著的影响。基金管理公司的股票投资业绩与高管的从业背景均不存在显著的相关关系。但同时由回归结果也可以看出,高管的金融业从业背景和外企从业经历与基金管理公司的股票投资业绩还有一定程度上的正相关关系。 本文以计量模型分析的实证分析方法为主,对我国基金管理公司的股票投资业绩进行研究。迄今为止,对于中国证券投资基金的研究,包括基金业绩的评价方法、基金治理结构与基金绩效的关系研究,不少学者从一般理论及实践意义上进行了探索。但是,几乎没有在基金管理公司的层面上就中国基金管理公司的业绩影响因素进行的严格理论研究与拥有完整经验数据的计量分析,并且在变量的选取上,本文借鉴了基金治理研究的影响变量,同时加入了基金管理公司层面的变量,如公司所在地地域特征变量、同城基金管理公司聚集度、基金管理公司的高管从业背景等,拓展了基金治理研究的范围,这也许也是本文的一点编辑贡献。


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