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经济金融化及其影响因素的实证分析

韩璟  
【摘要】: 20世纪90年代以来,国际经济显现出了金融化的趋势。所谓经济金融化即指一国国民经济中货币及非货币性金融工具总值与国民财富总值之比值逐渐提高的过程及趋势。从最初的经济货币化,即货币量与GDP之间比值不断升高的过程,发展到后期的经济证券化、经济虚拟化,即非货币性金融工具与GDP之间比值不断升高的过程,整个经济所呈现出的经济金融化趋势已成为现代经济生活的一种常态。 经济金融化的过程实质上是经济与金融相互渗透融合,最终成为一个整体的过程。金融的发展以实体经济为依托,同时,金融在其自身发展过程中又极大地促进了实体经济的发展。随着经济金融化程度的加深,市场中实体经济关系越来越表现为债权、债务关系,股权、股利关系等金融关系,同时,金融工具也呈现出多样化的发展趋势,继股票、债券之后,又出现了证券化资产和金融衍生产品等虚拟化程度更高的金融工具。 本文正是建立在经济金融化的事实基础之上,通过经济金融化程度的度量,剖析了实体经济与金融发展之间的关系,指出各经济体的金融化路径并不是瞬间完成的,而是沿着货币化、证券化、虚拟化的路径逐步深入的。从货币化金融资产与GDP比值的增大到非货币性金融资产与GDP比值的增大,经济金融化的趋势从定量和定性的角度逐渐明晰。在此基础上,本文分析了经济金融化进程的影响因素,逐一研究了GDP、利率、收入水平等因素对经济金融化进程的作用程度。最终,文章对经济金融化与实体经济发展之间的关系进行剖析,得出经济金融化进程与实体经济发展互相促进、双向互动的关系。 全文由三部分,共六章构成:第一部分,即引言、文献综述、相关概念的界定以及本文研究的思路与方法等,包括第一、二章;第二部分是实证研究,即我国经济金融化程度测量,影响经济金融化的因素分析以及经济金融化进程与实体发展之间关系的实证研究,包括第三、四、五章;第三部分为结论及政策建议,即第六章。各章的主要内容和研究结论如下: 第一章引言 这是本文研究的起点,通过研究背景的介绍、研究思路的分析及演研究方法的界定等为整个研究莫定基础。 第二章金融化的界定和度量 金融化的界定和度量是实证研究的基础,文章中将经济金融化进程具体分为经济货币化、经济证券化、经济虚拟化三个阶段,建立了M2/GDP,证券资产市值/GDP,衍生产品市值/GDP三个层次的度量指标,用以从不同层次、不同发展阶段度量经济金融化的发展程度。 第三章我国经济金融化现状 我国经济金融化现状是基于经济金融化度量指标所进行的实证分析,利用我国1992年至2007年间货币市场、证券市场、衍生品交易市场的数据,分析我国经济货币化、经济证券化、经济虚拟化的发展程度及发展特点,得出了我国目前货币化程度较高而证券化、虚拟化程度不足的结论。 第四章影响经济金融化的因素分析 在经济金融化度量指标的基础之上,本文选取了GDP、资本贡献度、资本形成总额、利率、城镇家庭平均每人可支配收入、城乡居民储蓄存款年底余额、储蓄率等7个理论上影响经济金融化进程的因素与经济金融化进程进行一元线性回归,分别分析各因素与经济金融化之间的作用关系。最终通过综合考虑,选取GDP、利率、城乡存款、资本形成总额四个因素作为影响经济金融化程度的重要因素建立多元回归模型,得出了当GDP、利率、城乡存款、资本形成总额等因素共同作用于经济金融化进程时,除资本形成总额与经济金融化程度的线性关系不显著以外,其他因素均与经济金融化存在显著的线性关系。其中GDP与经济金融化程度正相关,利率与经济金融化程度负相关,城乡存款与经济金融化程度负相关的结论。 第五章经济金融化与实体经济的关系 经济金融化与实体经济之间关系的分析,是研究经济金融化进程及其影响因素的意义所在,本文通过构建经济金融化与实体经济发展的一元回归模型以及经济货币化、经济证券化、经济虚拟化与实体经济发展的多元回归模型,分析了经济金融化进程及其各个阶段与实体经济发展之间的关系,得出经济金融化以及其各阶段与实体经济发展之间都具有显著的线性关系,即金融发展对实体经济具有重大影响的结论。 第六章结论及政策建议 该部分是实证分析和规范分析相结合的总结性部分,对前文所研究结果进行总结陈述的同时,针对我国经济金融化的现状和存在的问题提出相关政策建议。 作者试图努力的创新点在于以下三个方面: 首先,从已有经济金融化度量指标出发,分析建立了一个完整的指标体系,通过经济货币化、经济证券化、经济虚拟化的分层次度量,从总量和发展阶段两个角度全面反映我国经济金融化历程。同时,考虑度量指标的可操作性,根据我国情况对证券化指标和虚拟化指标进行处理,将证券化指标细化分为股票市值与债券市值与GDP的比值,将虚拟化指标简化为期货产品市值与GDP的比值,使其同时满足数据可得性和理论指导性。 其次,将影响经济金融化发展的因素量化,实现影响因素的实证分析。以往对于经济金融化影响因素的分析多为理论层面,而本为尝试在理论基础上实现经济金融化影响因素的实证分析,通过对不同因素的分析与筛选,最终建立了一个影响经济金融化发展的多元回归模型,进而从实证角度度量了各影响因素对于经济金融化进程的作用大小 再次,文章在分析经济金融化与实体经济发展关系时,不仅建立了金融化与GDP的一元回归模型,而且尝试建立了货币化、证券化、虚拟化与GDP的多元回归模型,研究了经济金融化的三个阶段分别如何作用于实体经济发展,其影响大小各为多少,这一研究为针对性提高经济金融化程度提供了一定的理论依据。 由于我国资本市场发展尚不完善,相关理论资料以及数据资料比较欠缺,加上本人学识有限,研究在深度和广度上还有不足之处,今后仍有待进一步完善。


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