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市场化债转股案例研究

魏瑜汝  
【摘要】:随着2008年金融危机的爆发,我国经济面临GDP增速回落和外需低迷、内需不足的双重困境。为了扩大内需、保障经济平稳较快的发展,我国采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策来刺激萎靡的经济。近年来,大规模经济刺激后的弊端开始逐渐显露,企业特别是传统企业杠杆率陡峭攀升、企业债务负担沉重、经营效益每况愈下、产能严重过剩等问题屡见不鲜。政府及时提出推出供给侧结构性改革以应对这一颓势,债转股作为去杠杆的辅助工具在时隔17年后被再度提起,本轮债转股强调以“市场化、法制化”的方式,以遵循参与主体意愿为前提,自主配对、自负盈亏开展债转股项目。目前,我国仍处于市场化债转股的摸索阶段,虽已有债转股经验,但两轮债转股实施背景、转股目的、运作过程以及定价机制、退出方式均已不同,因此,我们仍需要在已有经验基础上继续探索出一条适合我国国情的市场化债转股之路。本文以武钢集团市场化债转股案例作为研究对象,通过对该案例的分析,探讨高杠杆企业实施债转股的意义与建议。债转股是不同市场机制下的特有产物,不具有普遍适用性。基于此,本文在参考大量国内外相关文献的基础上,结合对不同时期、不同运作机制、不同操作模式的三个国外债转股案例的分析,提炼出一套符合我国实际情况的理论指导框架。以理论为指导对我国现已开展的两轮债转股进行对比分析,主要包括推行背景、实施目的、定价方式、退出机制等,旨在于突显本轮市场化债转股的必要性和合理性,以及总结上轮债转股的经验教训,趋有益之所利避无益之所害。本文选取的案例主体是代表性行业的龙头企业,对研究相关行业债转股具有一定参照性。通过回顾武钢集团实施债转股之前的背景、条件概况及债转股过程中的具体运作模式,并从财务状况、公司治理、风险防范及退出机制这四个方面对武钢集团实施债转股之后的效果进行评价分析。经研究后发现目前市场化债转股存在四点问题,第一,企业经营效益与银行切身利益息息相关,经营效益的不确定性增加银行持股风险;第二,债转股后国企仍存在一股独大问题,中小股东利益难免会遭受侵蚀,公司治理还有待加强;第三,股权投资通过对股票的甄选和持股比例的控制来防范风险,债转股的本质就是股权投资,但银行在对转股企业的筛选和转股比例的控制上缺乏专业性,增加其市场风险;第四,现有资本市场不够完善,实施机构在股权退出时受通道限制。通过研究之后提出针对性的改进及完善建议,第一,银行因其行业特性拥有得天独厚的条件,加强银企合作可使双方获益;第二,债转股项目资金大多是银行通过设立股权基金橇动的社会资本且以机构投资者为主,在一定程度上分散了股权,可以此为契机实现政企分离,助推国企改革。第三,银行通过成立债转股专门机构,加强对风险的控制和股权的管理。第四,建立全国性债转股交易平台,完善多层次资本市场,以便实施机构在债转股最后一个环节实现顺利退出。通过梳理、归纳上述理论和实践案例的经验和启示,得出相关结论与展望。


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