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上市公司CEO非常规更换影响因素及财富效应研究

陈雪  
【摘要】:随着我国证券市场的不断发展和壮大,近些年来,中国上市公司涌现了一大批CEO更换事件,其频繁发生引发了社会各界的高度关注。一个有效的公司治理机制应该能及时淘汰经营不力的CEO,而代之以更具有管理才能的经理人。我国的上市公司治理机制不够健全,委托代理问题严重,在运行过程中往往效率低下,呈现出强管理层、弱监管层的现象。导致管理层权力急剧膨胀,以至于CEO偏离股东利益的行为比比皆是。CEO更换既是对公司以往低劣业绩的矫正,也是对高管人员最为严厉的惩罚。本文选取2007-2014年间,发生CEO更换事件的沪深A股上市公司作为研究样本。根据证监会披露的CEO更换的原因,将其变更类型大致分为两类,一类为常规性更换,一类为非常规性更换。并以发生CEO非常规性更换的公司为主要研究样本,发生CEO常规性更换的公司为参照样本。本文首先实证研究了影响上市公司高管非常规更换的影响因素,然后采用事件研究法、独立样本T检验等方法,来检验上市公司CEO非常规更换是否会给市场带来显著的异常收益。然后利用多元线性回归方法,分别研究继任者来源、股权性质,对累计异常收益的影响。通过研究,本文得到以下结论:(1)CEO非常规更换与公司业绩显著负相关,公司业绩越差,越容易导致CEO非常规性更换,低劣的经营业绩是导致CEO非常规性更换的主要原因。(2)高管非常规更换与股权性质显著正相关,民营上市公司比国有上市公司更容易发生CEO非常规更换;高管非常规更换与第一大持股比例显著负相关,第一大股东持股比例越高,越不容易发生CEO非常规更换;高管非常规更换与高管持股比例显著负相关,高管持股比例越高,越不容易发生非常规性更换。(3)从总体上看,市场视CEO非常规更换为好消息,表现为正向异常收益,显著的提升了股东财富。(4)继任者来源、股权性质与市场反应显著正相关。相对于继任者来自公司内部,当继任者来自于公司外部时,市场反应更为良好;相对于国有企业,发生CEO非常规更换的公司为民营企业时,市场反应更为积极;特别是当发生CEO非常规更换的公司为民营企业且继任者来自于公司外部时,股东财富显著增加。本文的研究结果,为加强对CEO的激励约束等方面提供了理论依据和经验证据,为完善我国的公司治理机制提供了政策建议。针对我国上市公司治理机制方面存在的不足,本文认为可以从深化股权改革、进一步改善上市公司CEO的聘任机制、完善经理人市场等方面予以改进,同时还要尽快完善我国证券市场信息披露机制,保证中小股东的信息知情权,维护广大股东的利益。


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