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影子银行对我国货币政策非对称性影响的研究

张超然  
【摘要】:Milton Friedman在很早的时候就对于货币政策有效性的非对称性给出了一个巧妙的比喻:“货币政策就好比一根可以收放自由的绳子,通货膨胀的抑制可以通过拉紧这根绳子,但是你放开它却不能实现刺激经济增长”。而现在经济学实证研究分析也显示出,货币政策在实际施行过程中的发挥的效用有着非对称性的效果,结合实证结果,我们可以大致确定货币政策非对称性的两种不同的表现形式:(1)扩张性的货币政策在发挥其对经济的促进作用时表现的相对来说比较弱势,产生的效用也较弱,同时紧缩性的货币政策对经济的冷却抑制作用相对强势(即同扩张性的货币政策的相对弱势或无效);(2)货币政策的效用力与当时该政策施行时实体经济所在周期是否相关(即经济周期中的繁荣阶段和衰退阶段)。现如今在经济学进程中,货币政策对经济实体的调控作用也开始逐渐凸显出来,因此,弄清货币政策效力有效性的非对称性的本质,对于调控宏观经济,使货币政策更好的发挥其熨平经济周期波动的能力,具有十分重要的理论和实际意义。影子银行作为金融体系创新的衍生物,在2008年次贷危机后逐渐的开始被学术界所重视,影子银行一方面扮演着类似商业银行的信用创造功能,另一方面又几乎不受金融监管,那就意味着影子银行在刺激经济发展的同时也成为了经济的不稳定因素。我国影子银行虽然起步较晚,但是发展却相当迅速,根据2016年中国人民银行最新发布的统计报告显示,截止2015年四季度末,我国的社会融资余额已达138.14万亿元,与去年同期相比增长率为12.4%。其中,信托贷款、委托贷款、企业债券等影子银行类社会融资余额为45.39万亿元,影子银行已经占社会融资总规模的32.86%,这也就意味着我国影子银行体系已经开始在经济中扮演这不可忽视的重要角色。而影子银行规模的扩大,其对社会闲散资金的吸纳能力以及对社会融资贷款缺口的填补能力也愈发的强大。那么通过影子银行的信贷能力,可以强化扩张性货币政策和削弱紧缩性货币政策,使得央行货币政策的初衷有着部分的改变;为了更好利用货币政策熨平宏观经济周期波动,就更要明确影子银行对货币政策的作用方式,用其利而去其弊,切实发扬影子银行对经济体产出的促进作用。本文通过选用CC—LM模型与SVAR模型从理论和实证的双重方面剖析了影子银行对货币政策非对称性的作用机制,其分析结果均显示,扩张性货币政策的效用要弱于紧缩性货币政策的效用,也即是说在实体经济下,货币当局对于刺激经济复苏走出衰退的能力相对的弱于其冷却抑制经济过热的能力。同时,在引入影子银行体系后,一方面可以在正负向的货币政策均产生对产出的促进效用,这就意味着影子银行在促进产出的正方向上加强了扩张性货币政策的效用,同时也反方向的弱化了紧缩性货币政策的效用;但从另一个方面来说,影子银行的作用原理和影响方式决定了其并没有从根本上改变货币政策的信贷传导方式,使得货币政策非对称性的产生没有得到本质改变,只是从效果上来看相对弱化了等量的正负向货币冲击之间的效用差距。


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