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房地产上市公司资本结构动态调整研究

刘庆庆  
【摘要】:资本结构一直是学者重点研究的对象,随着对资本结构研究的不断深入,学者们发现资本结构随着公司微观因素及经济宏观因素在不断的变化,并与行业分类密切相关。我国房地产业进入了行业整合期,由于房地产业公司偏好高负债经营的特性,企业的破产成本较高,资本结构不合理。从我国现有的文献来看,对资本结构动态调整的研究大都是建立在调整速度相同的基础上,即在不同的负债水平下,向目标资本结构调整的速度没有差异。但由于负债水平的不同,所面对的市场摩擦不一致,调整的行为存在显著差异,即调整的成本也可能出现显著的不同。本文通过阐述在不同的负债水平下,调整速度显著不同的调整理论机制,以2008到2016年我国在沪深股市上市的房地产公司为研究样本,采用面板数据模型,通过建立全样本资本结构动态调整模型、调整速度非对称性模型,以及在不同的负债水平下分别建立动态调整模型和资本结构调整速度模型,得到以下结论:1、我国房地产上市公司调整速度为部分调整,即向着公司目标资本结构动态调整,但由于调整成本的存在,并未立刻调整到目标资本结构。2、房地产上市公司在不同的负债水平,存在向目标资本结构调整速度的非对称性:资本结构负债不足时的向上调整速度快于过度负债时的向下调整速度。这可能就我国房地产上市公司实际情况而言,当资本结构低于目标值,需要向上调整时,房地产公司抵押物多,债务融资容易,所以增加负债很快;当资产负债率较高时,公司面临的破产成本较大,且一般此时没有充分的现金流来偿还债务,并且监证会不允许房地产企业通过再融资对流动资金进行补充,募集资金只能用于房地产建设,而不能用于拿地和偿还银行贷款,房地产上市公司只能通过转让资产、提高自身收益等渠道降低负债。3、在不同的负债水平下,资本结构调整方向不同,影响资本结构及调整速度的因素存在显著差异。在过度负债,即资本结构向下调整时,公司规模、成长机会与资本结构正相关,资产流动性、盈利能力与资本结构负相关,资产有形性、非债务税盾、独特性、GDP实际增长率与资本结构不显著;目标资本结构偏离程度与资本结构调整速度正相关,成长机会与资本结构调整速度负相关,公司规模、资产流动性、盈利能力则与资本结构调整速度不显著。在负债不足,即资本结构向上调整时,公司规模、资产有形性、成长机会、独特性、GDP实际增长率与资本结构正相关,资产流动性、盈利能力、非债务税盾与资本结构负相关;公司规模、资产有形性、独特性、GDP实际增长率与资本结构调整速度正相关,目标资本结构偏离程度、资产流动性、盈利能力、非债务税盾与资本结构调整速度负相关,成长机会与资本结构调整速度不显著。


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