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熔断机制、行业影响与市场稳定策略

饶婉莹  
【摘要】:2016年之前,中国股市并没有设立熔断机制,只是设立了限价制度来限制个股票价格的波动。2015年,中国股市经历了一段时间的剧烈动荡,连续多日近千只股票跌停,出于维护市场稳定,减少机构和个人投资者损失的目的,中国股市于2016年1月4日实施了熔断机制。该制度设置5%和7%两档熔断阈值,分别触发将会休市15分钟和全天交易停止。熔断机制实施后的第一个交易日和第四个交易日即触发两档熔断阈值,经过多方面的考虑,熔断机制仅实施四天就被废除。在这四个交易日里,中国沪深两市的总市值缩水约7.4万亿元,付出了巨大的代价。无论是中国经济发展还是股市的发展都离不开制度建设,虽然熔断机制已被废除,但是对熔断机制政策效果的研究,仍然具有重要的理论和现实意义。本文梳理了熔断机制相关研究、证券市场行业影响相关研究、以及证券市场稳定性相关研究这三个方面的相关文献并进行文献评述,介绍了熔断机制的作用、产生与发展,并对熔断机制与市场稳定的关系进行了简要阐述,对比了熔断机制在国内外的发展现状,在理论的基础上总结了断点回归和GARCH模型两种熔断机制的效果验证方法。先对行业波动率进行基本统计描述,再基于样本内拟合的结果对熔断机制的行业影响进行分析。之后对行业每日价格收益率进行基本统计描述和数据有效性检验,再基于样本外预测的结果进一步对熔断机制的行业影响进行分析。实证结果表明,熔断机制的实施导致了九个行业的波动率出现断点,显著增加了九个行业的波动。而且,熔断机制的实施对不同行业有不同的影响,对电信的影响最小,对医疗行业的影响最大,对其他行业的影响比较温和。此外,熔断机制的实施使得行业波动率突然增加,从而与原来行业的供求关系偏离,其中金融行业的偏离程度最小,材料行业的偏离程度最大。最后,本文根据样本内拟合与样本外预测的实证结果,结合已有的理论知识提出市场稳定策略。基于样本内拟合的结果,首先,应考虑在不同行业设置不同的熔断阈值,保证阈值设置的针对性和完整性。并且,可以考虑先在电信行业进行试点运行,这样可以避免直接使用沪深300指数而造成股市的异常波动与巨大损失。其次,熔断机制实施之后,应加强相关部门监管,出台相应的应急处理政策进行防范。基于样本外预测的结果,首先,在熔断机制实施之前,相关机构应做好市场调研,充分考虑市场上各种制度的交叉影响。然后,考虑不同行业对于政策的敏感程度,采用相应浮动的熔断阈值,提高政策实施的效率,从而更加有助于证券市场的稳定运行。


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