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换股并购对企业价值的影响研究

郑森升  
【摘要】:随着我国资本市场及相关政策法规不断完善,我国并购重组的数量和规模均有所上升。众多企业为迅速占领市场和创收增收,进一步在竞争中获得优势而掀起并购重组的浪潮。换股并购具有减少现金流压力、降低资产负债率的独特优势,在欧美等国广泛运用,已经形成成熟的换股并购机制。为促进资本市场并购重组,国家部委发布《关于提高上市公司股权分置改革的指导意见》等政策文件鼓励上市公司整体并购重组,完善了并购相应的法律法规,资本市场的法律管制逐渐放宽,再加之我国股权分置改革的完成,为换股并购提供了适宜生长的土壤。价值作为企业永恒追求的主题,对考量企业活动的可行性具有建设性的作用,换股并购能否提升企业价值决定了换股并购能否在我国扎根生长。研究换股并购对企业价值的提升作用以及换股并购对企业价值的影响机制对理解换股并购的优势和适用条件具有理论和实践价值。本文通过理论推导和案例研究的方法,选取美的对小天鹅的换股并购为文章案例,分析换股并购对企业价值的影响。经过文献的阅读和梳理,提出以下问题。换股并购对企业价值影响是否显著,影响为正向还是负向,并购中的哪些因素影响并购后企业价值的变化。首先,进行理论推导。从股东财富增加角度和价值创造角度推导影响企业价值的因素,根据支付方式选择逻辑、换股并购流程推导并购支付方式选择的优劣势,将二者结合推导出换股并购对企业价值的影响机制,发现换股并购对企业价值有以下影响。第一,换股并购能够通过减少同行业竞争,提高市场占有率来增强企业的创收能力;能更好的保留被并方的技术和人才资源实现企业内部资源有效重组,发挥协同效应;通过降低资产负债率以及减少资金压力的方式来进一步完善资本结构,从而在一定程度上增强企业价值创造能力。第二,换股并购能够通过增加营收能力、降低经营成本从而增强企业的盈利能力;通过完善资本结构、保持现金流动性以提升企业偿债能力,进一步提升企业业绩。而后,通过对美的集团并购小天鹅的案例研究,分析并购动因,通过具体数据论证换股并购对企业价值的影响。第一,运用事件研究法,针对美的集团发布并购小天鹅的公告前后30天的股价变化计算累计超额收益率(CAR),评估美的集团的并购短期绩效,发现美的集团并购前累计超额收益为负增长状态,并购后短期内累计超额收益处于正增长状态,说明美的发布换股并购小天鹅的公告在短期内对股价有正向影响;第二,运用相对价值法和自由现金流折现模型,分析并购后的企业价值变化,综合对比可比公司企业价值、自身并购前后财务业绩和股价变化以及非财务指标变化,综合评价换股并购对企业价值的影响。发现美的并购后企业股价虽低于其可比公司格力,但实际企业价值高于可比公司,股价被低估,且在财务业绩、股价变化、非财务指标方面具有提升,因此得出换股并购事件对美的的长期企业价值具有提升作用。本文在分析之后得出以下结论,此次并购对美的集团的短期绩效和长期价值具有正向影响;换股并购对提升企业业绩和企业长期价值有正向作用;并购支付方式的选择会影响企业的价值增值;美的集团选择换股并购方式是出于资源整合和产业结构升级、减少潜在同业竞争的目的,且其并购事件不会影响美的集团的实际控制人;当出现并购双方的实际控制人相同、并购相对规模较大、企业资产负债率较高、现金流压力较大时,倾向于选择换股并购。本文研究换股并购对企业价值的影响,通过研究换股并购对企业价值的作用机制以及换股并购对企业价值的影响因素,补充了换股并购研究的相关理论;此外,对美的集团并购小天鹅的案例研究,对评价该并购案提供了思路,对并购动因进行了分析,对并购中支付方式的选择提供了建议和参考,对并购后企业价值和企业业绩评价提供了思路。


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