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证券市场与交易费用研究

穆耀  
【摘要】: 本文运用制度分析的方法,探讨了制度与政策偏好对于证券市场发展的影响。证券市场信息不对称与不完全性、价格流动性以及市场投机性与外部性导致证券市场交易费用高和市场失灵。我国转轨时期证券市场不成熟性与政府主导性制度变迁引发的证券行政监管失灵表现在:企业“融资悖论”,上市公司“准国企化”,证券市场成为国企寻租的场所;证券市场金融抑制如“所有制歧视”,致使国民收入损失;证券中介机构许可证制度,国有垄断证券公司和基金市场,限制了证券市场与其它金融市场之间的市场竞争;投资工具狭窄,证券市场投资主体个体化,证券发行价格的抑制与证券交易价格的过度投机导致市场扭曲和金融配置效率低下,市场孕育严重的金融风险。 为了阐明证券市场政府主导性制度安排加剧市场扭曲和效率低下,本文在对新制度经济学和证券经济学等有关理论归纳总结的基础上,通过构建交易费用—证券合约这一理论框架,对中国证券市场有效性进行了实证研究。分别从国企股权融资偏好,投资者结构以及证券市场市盈率和有效性等角度论证了中国证券市场金融资源配置问WP=3题;笔者强调指出,政府管制过度是造成证券市场诸多问题的首要因素。在此基础上,本文对证券市场泡沫形成进行了理论归纳,并通过理论模型揭示了证券市场金融抑制对国民经济影响;最后,本文分别从产权制度改革、证券监管创新和金融深化等角度阐述了中国证券市场完善和发展的思路,并对西部证券市场发展做了初步的讨论。 研究中国证券市场运行与发展是一项涉及面广且富有开创性工作,本文不面面俱到证券市场参与者的筹资与投资行为,而是以证券市场交易费用为切入点,把股票与债券发行与交易市场统视为证券合约,从而形成了研究证券市场的新思路;从我国证券合约制度安排和政策设计的角度,以国企股权融资偏好与证券市场价格决定机制这条主线,深入分析和研究我国证券市场金融资源配置效率与证券价格有效性问题;对我国证券市场运行与发展问题进行了一系列有创新意义的研究,给出了证券监管合约最适度理论模型,提出证券监管的新内容和金融抑制影响证券市场有效性等新观点。论文在重视定性分析的同时,有意加重研究中定量与实证分析,并通过建立理论和计量经济模型进行实际验证,以提高论文的学术水平和应用价值。


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