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利率调整的未预期部分对股票市场的影响

刘迁  
【摘要】: 货币政策的利率调整是影响股票市场的重要因素之一,它的变动引起了市场参与者的广泛关注。投资者总是会根据经济运行的状况对利率的调整形成预期并反映到当前的股票市场中。由于货币政策利率调整的力度和公告的时机选择很难为市场所把握,所以市场总会对利率调整存在预期偏差。这一偏差便是利率调整中市场未预期到的部分,并在利率调整公告日影响股票市场的收益性、波动性和流动性。在国内已有的相关研究中,多采用事件分析的方法,对股票市场的异常表现也多给出推断性的结论,但这些结论并不完全一致。为此,剥离利率调整的预期因素变得非常重要。 本文通过一年期存款利率和一月期银行间同业拆借利率之间存在的长期稳定关系,将存款利率的政策调整转变为一月期银行间同业拆借市场利率的目标变动。利用不同期限同业拆借利率中隐含的远期利率将目标利率分解为预期到部分和未预期部分。然后借助简单线性回归方程、GARCH模型和各种流动性指标来分析利率调整的未预期部分对股票市场的影响。研究发现,利率调整的未预期部分与股票市场的收益率存在反向变动关系,而与市场的波动性和流动性存在同向变动的关系,货币政策在股票市场中的传导正是通过影响收益和风险的配比关系这一途径来实现的。在公告次一交易日股票市场日内价格的异常表现是日内股票价格对隔夜股价对未预期的利率调整过度反应做出的自我回调。同时还发现货币政策对股票市场的影响,不仅受到利率调整的方向和力度的影响,还受到政策出台时的经济背景的影响。


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