基于期权的煤炭资源采矿权估价方法研究

【摘要】： 煤炭资源采矿权的有偿取得和转让是社会主义市场经济发展的客观必然,科学合理有效地对煤炭资源采矿权进行估价,是煤炭资源采矿权有偿取得和转让的关键和前提。现行的以现金流量法为主的煤炭资源采矿权估价方法忽视煤炭资源开发过程中的“经营柔性”,常常低估煤炭资源采矿权价值,从而不能充分体现煤炭资源所有者的权益,更严重的是助长了煤炭生产企业的资源浪费行为。因此,建立一种能考虑和处理煤炭资源开发过程中的“经营柔性”的采矿权估价方法显得尤为紧迫。由Black、Scholes和Merton在20世纪70年代初创立的期权定价理论为估价煤炭资源开发中的“经营柔性”的价值奠定了理论基础。本文运用期权定价理论对煤炭资源采矿权估价方法进行了系统研究,取得了以下主要研究成果: (1)揭示了基于期权的煤炭资源采矿权价值形成机理 已有的基于期权的煤炭资源采矿权估价方法研究回避价值形成机理研究,本文研究发现煤炭资源采矿权具有和股票看涨期权一样的期权特性,本质上是一种按年度执行的多期看涨期权;由于它的标的资产是煤炭资源储量,所以它是一种实物期权,对煤炭资源采矿权估价就是确定这种实物期权的价值。影响煤炭资源采矿权价值的因素主要有煤炭价格、煤炭开采完全成本、煤炭资源储量价格、煤矿资本资产投资机会成本、采矿权持有时间、煤炭价格波动率、无风险利率以及便利收益等,其中煤炭资源储量价格的变化过程决定着煤炭资源采矿权的价值形成路径。 (2)建立了基于HJM利率过程或便利收益服从均值回复过程的煤炭资源采矿权估价双因素模型 已有的基于期权的煤炭资源采矿权估价方法研究假定无风险利率固定不变,这与现实不符。本文提出利用HJM利率模型建立采矿权估价方法更符合我国资本市场和较长的采矿权持有期限的实际情况,据此建立了基于HJM利率过程的煤炭资源采矿权估价双因素模型。界定了便利收益的内涵及其对煤炭资源采矿权价值的影响,并分析得出:煤炭现货的便利收益也为煤炭资源储量获取的便利收益,据此建立了便利收益服从均值回复过程的煤炭资源采矿权估价双因素模型。 (3)建立了煤炭资源储量价格、利率和便利收益均服从随机过程的煤炭资源采矿权估价三因素模型 实证研究结果发现在正常情况下,几何布朗运动能较好拟合我国煤炭价格的变动过程,据此建立了煤炭价格服从几何布朗运动、利率为HJM过程和便利收益服从均值回复过程的煤炭资源采矿权估价三因素模型;当存在突发事件时,跳跃-扩散过程能较好地拟合我国煤炭价格的变动过程,据此建立了煤炭价格服从跳跃-扩散过程、利率为HJM过程和便利收益服从均值回复过程的煤炭资源采矿权估价三因素模型。 (4)提出了基于期权的煤炭资源开发税费政策改革建议 现行的煤炭资源税和资源补偿费政策助长了煤炭生产企业的资源浪费行为,是造成我国煤炭资源开发中存在问题的制度根源。把政策着力点放在资源上而不是产品上,让采矿权价款充分体现资源所有者权益才是煤炭资源开发税费政策改革的方向。在此基础上,提出了“以基于期权的估价方法作为我国煤炭资源采矿权评估的主要方法,以权利金(采矿权价款)代替现行资源税和资源补偿费,并建立我国煤炭期货市场和煤炭资源采矿权价款共享机制”的煤炭资源开发税费政策改革建议。 这些研究成果将为我国煤炭资源采矿权的价值评估以及有偿出让和转让提供方法上的支持,同时也将为我国煤炭资源开发税费政策的制定提供决策依据。