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人民币汇率波动的价格传递效应研究

李志慧  
【摘要】:我国是一个贸易大国,加入世贸组织后的市场化和全球化发展以及人民币汇率改革的推进使得人民币汇率对国内宏观经济和通货膨胀的作用进一步增强,人民币汇率传递效应对制定汇率制度和货币政策的重要作用也日益凸显。因此,系统研究人民币汇率对价格水平的传递效应成为金融领域一个紧迫而重要的课题。 本文综合考虑我国人民币汇率波动特征,在理清汇率传递机制和回顾人民币汇率演进基础上,分别从直接和间接两个视角考察人民币汇率对我国物价水平的传递效应,并进一步将人民币汇率传递应用到万价之基的农产品价格中,深入分析人民币汇率对我国农产品价格的传递渠道和效应。 全文共有七个章节,第一章是导论,主要阐述了人民币汇率波动价格传递效应研究的背景、目的和意义,对国内外研究文献进行整理和述评,阐述研究思路和方法,并提出论文的创新之处。 第二章是人民币汇率波动的价格传递效应研究基础,主要定义了汇率、汇率传递、农产品、汇率风险的概念,阐述了完全传递和不完全传递的相关理论,并定性分析了人民币汇率对国内价格直接传递途径和间接传递途径。 第三章是人民币汇率制度的演变历程回顾和人民币汇率波动特征的分析。回顾我国人民币汇率制度从1949年公布汇率到现在所经历的两个时期、八个发展阶段演变历程,分析其从计划到市场、从相对封闭到相对开放、从严格到灵活的整个调整过程。并以人民币兑美元的即期汇率以及人民币NDF汇率数据为例,运用收益率序列的基本统计描述、自相关和偏相关系数、ARCH效应检验证实人民币汇率的波动具有非正态性、持续性、聚集性和高阶ARCH效应,同时进一步采用较为合适的EGARCH模型对人民币兑美元的即期汇率、人民币NDF汇率以及人民币名义有效汇率的波动进行拟合。 第四章是基于直接传递的视角研究人民币汇率对国内价格的传递效应。首先在充分考虑国内和国外冲击对人民币汇率传递效应影响的基础上,构建人民币汇率直接传递效应的理论分析框架,引入供给、需求、汇率水平、汇率波动幅度等八个变量建立VAR模型。其次考虑数据的结构性变化问题,利用chow检验将样本区间分为汇改前、汇改后金融危机前以及金融危机后三个阶段,考察三个不同阶段人民币汇率传递效应的变化。研究发现,三个阶段人民币汇率与国内价格均存在长期均衡关系;人民币汇率对国内价格的直接传递效应与20世纪90年代以前相比是总体下降的,但在三个阶段内是逐渐小幅增加的;三个阶段人民币汇率对国内价格的直接传递效应均存在一定的滞后性。 第五章基于资产价格机制视角研究人民币汇率对国内物价的间接传递效应。以修正的资产组合模型为理论基础,选取人民币NDF汇率与即期汇率的差额作为人民币汇率变动的代理变量,建立包含人民币汇率、国内物价、资产价格和货币供给量的VAR实证模型,通过协整检验、方差分解和脉冲响应函数研究人民币汇率对股票价格和房地产价格的影响以及房地产价格、股票价格与货币政策机制相互作用对国内物价的影响,结果发现,短期内,人民币汇率、股票价格和房地产价格都对国内物价具有显著性冲击,房地产对物价的长期影响要远大于股票变动对物价的长期影响。 第六章将人民币汇率传递效应用到农产品价格中,从理论上分析人民币汇率对农产品价格的传导机制,构建人民币汇率对农产品价格的传递理论框架,引入人民币汇率波动幅度变量,分别运用协整检验和脉冲响应函数对人民币汇率的农产品价格传递效应进行实证分析。研究得出,人民币汇率对农产品进口价格的总传递效应为-0.703,对农产品价格的总传递效应为-0.4005,其中农产品进口价格、农产品期货价格、利率水平变动对国内农产品价格具有显著的影响,其弹性分别为0.4246、0.3749、0.2198,说明人民币汇率对农产品价格的传递是不完全的并且存在滞后性,价格管制、农产品生产企业的定价能力弱、农产品期货市场的非有效性、相对较低的通货膨胀环境四个方面是造成不完全传递的主要原因。 第七章是本研究的结论部分。在以上各章研究的基础上,本章提出将汇率政策、货币政策和财政政策结合起来、适当控制人民币汇率的升值幅度、防止资产价格大幅度波动引发的系统性金融风险、完善人民币汇率制度、农产品价格机制和国家农业支持补贴政策等建议。


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