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我国股市生态“晴雨表”功能及对外联动研究

李远光  
【摘要】:近五年来,市场化、国际化已经成为我国股票市场发展过程中重要的两个方向,相对应的,我国股票市场对内与经济环境间的交互性以及与国际主要股票市场之间的联动性应成为股市市场化、国际化改革中的研究重点。受启于自然生态学以及金融生态理论,本文提出股市生态概念,并完整阐述了我国股市生态系统整体框架,这有利于在运动中把握股市演进发展规律,对塑造股市可持续发展观念,构建股市生态平衡,防止系统性金融风险有着重要意义。本文在对我国股市生态经济环境、对外开放环境以及主要问题状况分析的基础上,从对内与经济环境间交互性及对外与主要市场间的联动性两个角度,对我国股市所处的经济环境、国际环境进行了针对性研究。首先,对我国股市生态所处的经济环境从总量、价格水平以及流动性三个角度进行分析,并选取资本容载量指标与经济环境因素进行交互性研究,研究运用VAR模型、格兰杰因果关系检验以及脉冲响应函数分析,通过2000年1月-2017年9月与2005年9月-2017年9月两组样本对比研究发现,股权分置改革后我国股市生态资本容量指标与宏观经济要素总量指标及价格指标间的互动关系显著增强,股市作为“晴雨表”的功能得到改善,并根据本章节研究结果,提出放宽机构投资者准入,将监管重心放在交易制度上以及完善信息对话机制,理顺股市中信息流的传递等建议;其次,在我国股市日益国际化背景下,对我国股市生态的国际环境着重从沪港通后我国股市对外与港股、美股间的联动关系进行了研究。运用沪港通前后3年样本数据,首先采用线性VAR模型分析发现沪港通后沪港两市联动性存在结构性变化,进而从投资者异质性及跨市资产配置角度提出汇率波动对股市波动存在时变抑制性,并以汇率作为门限变量(TAR、TR模型)对沪港通前后两个样本进行了三市间联动性的区制转换分析,发现沪港通后汇率波幅增大对沪港两市之间的联动性存在抑制效应,即汇率波幅增大有助于抑制沪港两市间的“传染性”,而沪市与美股之间仅存在由美股到沪市的单向短期波动溢出效应,并根据本章节研究结果,提出建立汇率到股市的动态监测机制,严审入市资金来源以及重视新时期不同市场间各色情绪传染的风险监测等建议。经过对内与经济环境间交互性及对外与主要市场间的联动性两个角度的研究,本文得出:第一,股权分置改革实施后,我国股市资本承载力与经济环境要素间互动的显著性增强,股市作为经济“晴雨表”的功能改善;第二,沪港通后,沪港两市间的联动性会随着人民币汇率日波幅的增大而减弱,反之,两市间的联动性增强,即沪港通后,汇率在应对沪港两市间波动“传染性”时具备抑制效应;第三,沪港通后,美股对我国股票市场的联动性仍体现为从美股到上证的单向传导,我国股票市场生态的外向性发展仍需要时间。


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