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债券融资的公司治理效应实证研究

岳雄  
【摘要】:公司治理伴随着企业制度的产生、发展和完善而产生。从宏观上讲,不同的政治、经济、文化甚至民族特质决定了不同公司治理模式。从微观上讲,公司自身不同的融资结构决定了公司的控制权结构,不同的控制权结构决定了不同的利益相关者,进而决定了治理模式的选择。融资结构中股权融资与债务融资的比例构成,将对公司治理效应产生至关重要的作用。债券融资作为债务融资的重要做成部分,在期限结构、融资方式、债权人组成等很多方面都有其独特之处。本文将从债券融资的公司治理机制出发,采用定性分析和定量分析相结合、规范分析和实证分析相结合的方法,从理论和实证的角度分别分析我国上市公司债券融资的公司治理效应问题。 理论方面,通过对比债券融资与股权融资和银行信贷的公司治理效应,得出债券融资对管理者的激励和约束作用、信号传递作用和破产威胁作用三方面的强治理效应。债券融资与股权融资相比较,有到期还本付息的硬性现金流约束,对企业管理层会产生较强的激励约束作用和破产威胁作用。债券融资与银行信贷相比较,有较强的信息披露与监督作用,对降低债权人风险,促进市场良性循环起到关键性的作用。 实证方面,在理论研究的基础之上,搜集相关资料信息和数据,将债券融资与公司治理结合起来进行分析。首先,分析了我国公司债券的发展现状,得出我国债券市场自从2007年8月14日,中国证券监督管理委员会颁布了《公司债券发行试点办法》以后,债券发行规模呈高速发展的态势。但是,仍存在发行债券的公司行业构成不均,利率类型较为单一、利率水平市场化程度不高等问题。其次,结合已发行公司债券的上市公司数据分析了债券融资对公司治理效应的影响。实证结果表明,债券融资在对管理者的激励和约束以及破产威胁方面有显著的治理效应,但是在信号传递方面的治理效应并不明显,这与我国资本市场的弱效应以及债券市场发展时间较为短暂,致使各种政策措施并不完善有很大的关系。因此,提出进一步完善我国上市公司治理结构以及促进债券市场发展的建议。


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