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市场化进程、融资结构与上市中小企业融资约束

于佳卉  
【摘要】:中小企业融资难、融资贵一直是困扰着我国理论界和实务界的一个难题。为解决这一严重阻碍我国中小企业发展的难题,我国先后建立和完善了专门针对中小企业的中小企业板和创业板市场,这使得我国众多的中小企业也有机会通过上市来进行融资。中小企业数量众多,解决了我国80%的就业岗位,为缓解我国就业压力、维护社会稳定起到了举足轻重的作用。然而,中小企业由于其自身资产少、规模小、担保能力不足、抵质押物品缺乏、财务制度不健全、公司治理结构不成熟等原因,面临着严重的融资约束问题。现实和理论研究表明,中小企业的融资约束不仅受外部环境的影响,更受到企业自身治理机制不完善、融资结构不合理的影响。本文以我国在中小企业板上市的中小企业作为研究对象,对我国上市中小企业的融资结构与其融资约束的关系进行研究。首先本文对我国上市中小企业融资结构及融资约束的现状做了研究分析,研究发现我国上市中小企业的融资更多的是使用外源融资,内源融资比例偏低;而债务融资又在上市中小企业外部融资中所占的比重较小;在企业融资约束方面,中小板上市公司普遍面临融资约束的问题,且与主板市场相比,融资约束的程度是有过之而无不及。本文借鉴杨安华(2012)构建的ZIFC指数来衡量企业的融资约束程度,选取了资产负债率、股权集中度来衡量企业的融资结构,并加入市场化进程指数,构建了三个多元回归分析模型,通过STATA12.0软件对2006年-2011年中小企业板上市公司的样本数据进行了多元回归分析。研究发现,我国上市中小企业的资产负债率与其融资约束存在着U型的二次曲线关系,资产负债率过高或过低都不利于缓解企业的融资约束。从股权结构这一角度分析,上市中小企业的第一大股东持股比例与其融资约束存在着显著的正相关关系,上市中小企业应降低其第一大股东持股比例,改变其家族式的管理方式,提高公司治理效应,缓解融资约束。市场化程度对于资产负债率与企业融资约束之间的U型二次曲线关系以及股权集中度与企业融资约束之间的正相关关系具有促进作用,说明市场化进程的发展有利于促进企业融资结构的优化对融资约束的缓解作用。


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