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市场化进程、政治关联与企业风险承担

郑贤龙  
【摘要】:经济转型30多年来,民营企业不断发展壮大,逐步成为推动我国经济持续快速增长的主力军。但是,由于法律制度不健全、金融体系不够完善以及产权保护制度的残缺等种种制度缺陷,我国民营企业的发展一直面临诸多困境;为了缓解落后制度对企业发展的阻碍作用,民营企业纷纷建立了政治关联,民营企业家参政议政的热情不断高涨。政治关联具有资源效应作用,可以给企业带来诸多好处,缓解民营企业的融资约束,获得更多的政府政策优惠,在一定程度上缓解了制度缺陷给民营企业发展带来阻碍作用。然而,另一方面,政治关联与政府干预具有天然的联系,政治关联降低了政府向民营企业“寻租”成本。政府为了实现经济发展目标,会要求政治关联民营企业承担更多的政策性负担,过度的非生产性投入,可能导致企业自身能力建设不足,风险承担水平下降,使企业缺乏创新活力,不利于企业的长期可持续发展。 风险承担反映了企业在投资决策过程中对投资项目的选择,是企业财务行为中的一项重要决策。风险承担有助于增加企业RD投资,提高创新积极性,加快企业的资本积累,提高企业价值并促进企业可持续发展。企业追求有利可图的投资机会而愿意承担风险是经济长期增长的动力和源泉。现有文献分别从外部制度和内部治理机制为企业风险承担影响因素提供了广泛的证据,但遗憾的是,鲜有文献关注政治关联对企业风险承担的影响。本文基于我国转型时期特殊的制度背景和政治关联的普遍性特征,试提出以下两个问题:第一,政治关联是否显著降低了民营企业风险承担水平;且政治关联层级越高,民营企业风险承担水平是否显著越低;第二,不同市场化进程地区,政治关联对民营企业风险承担水平的影响是否存在显著差异;具体来说,在市场化进程快的地区,政治关联对民营企业风险承担水平不存在显著影响,而在市场化进程慢的地区,政治关联会显著降低民营企业的风险承担水平。 本文以2009-2011年我国A股民营上市公司为研究对象,研究了政治关联以及政治关联层级对民营上市公司风险承担水平的影响;并进一步检验了不同市场化进程地区,政治关联对民营上市公司风险承担水平的影响是否存在显著差异,研究发现:政治关联降低了民营上市公司风险承担水平,且政治关联层级越高,民营上市公司风险承担水平越低;在市场进程不同的地区,政治关联对民营上市公司风险承担水平的影响存在显著差异;具体来说,在市场化进程快的地区,政治关联总体上降低了民营上市公司风险承担水平,但不显著;而在市场化进程慢的地区,政治关联显著降低了民营上市公司风险承担水平。本文的研究深化了对民营企业政治关联所带来的经济后果的认识,同时对加快市场化进程和转变政府职能具有一定的启示意义。


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