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沪港通对交叉上市股价差异的影响研究

汪君毅  
【摘要】:我国证券市场历经25年的短暂发展,俨然成为仅次于美国的全球第二大股票市场。但是我国资本市场的发展程度,特别是开放和成熟的程度与美国等成熟金融市场相去甚远。从QFII、股权分置改革、QDII到现今的利率和汇率的市场化改革,这一系列改革举措的推进,势必会建成一个开放成熟金融市场。沪港通政策的推出,同样赋予了金融市场开放和深化改革的使命。对于我国交叉上市的股价来说,A+H股的股价差异是个研究热点。研究沪港通政策的价格效应,对于境内外投资者、交叉上市公司和政府监管机构都具有现实意义。本文是建立在交叉上市股价差异动因的各种理论支撑下,研究沪港通的政策环境因素对交叉上市公司股价差异的影响。首先在理论上介绍交叉上市的内涵和交叉上市股价差异动因理论,并对研究交叉上市股价差异和研究沪港通政策效应的文献进行系统回顾。在文献回顾中理清政策环境因素对于交叉上市股价差异的重要影响。接着本文对包括沪港通政策的我国资本市场的改革开放政策进程进行梳理,并对沪港通试行以来的市场交易概况做了介绍,并在分析恒生AH溢价指数在沪港通政策下的重大变化基础上,重点对沪港A+H股的价格差异在沪港通政策前后的变化作了描述性的分析。由于交叉上市股价差异受多种宏观因素和微观因素的影响,本文通过引入虚拟变量来表示沪港通的政策因素,结合宏观和微观的价差影响因素,分别建立基于宏观视角的市场模型和基于微观视角的投资者模型,从实证的角度来研究沪港通的政策因素对交叉上市股价差异的具体影响,并用双重差分法做了稳健性检验。通过描述性分析和实证性的研究,本文得出如下结论:一、沪港通政策对交叉上市股价差异产生显著影响,并且很大程度上表现为A股价格的走强导致A股相对H股的溢价水平的扩大。二、在市场模型和投资者模型中,沪港通政策的扩大价差的价格效应得到了验证,影响交叉上市股价差异的其他因素包括信息不对称和风险补偿差异、甚至汇率对A+H股价差异有显著的影响。三、沪港通政策通过其他影响股价差异的具体动因来作用于A+H股的价格差异。沪港通政策无疑是我国资本市场走向成熟和开放的重要一步,A+H股的价格差异也终将会趋向一个理性水平。最后本文针对资本市场的发展提出自己的政策建议:一、加强投资教育,培养理性投资理念;二、转变投资方式,扩大机构投资者;三、加强公司治理,规范信息披露制度;四、规范券商行为,改进IPO上市制度;五、创新金融产品,完善资本市场体系。


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