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中国外汇市场冲销式干预的有效性分析

王潇男  
【摘要】:2005年,中国进行了人民币汇率制度改革,实施有管理的浮动汇率制,其本质还是要维持汇率在整个宏观经济框架下的稳定,所以央行对外汇市场的干预必不可少;加之我国巨额外汇占款所导致的基础货币的被动投放,在干预外汇的同时必须进行冲销式操作以防止通货膨胀、维持货币政策的独立性,所以央行冲销式干预的有效性至关重要。根据央行调统司发布的报告显示,中国资本项目开放的进程在不断加快,计划在5—10年内实现资本项目的完全可兑换,然而跨境资本流动的自由化会对外汇储备和外汇干预带来更多不确定性,在资本项目开放度不断提高的趋势下,外汇冲销式干预的有效性将面临巨大挑战。本文立足于中国宏观经济发展趋势,回顾了1994—2014年中国外汇冲销式干预的实践,提炼出了中国外汇市场冲销式干预所存在的问题,同时也指出了冲销式干预的既定目标。运用蒙代尔—弗莱明模型、三元悖论理论、资产组合平衡模型对外汇冲销式干预做了理论解释;根据中央银行反应函数,运用2005年1月—2015年12月的月度宏观经济数据进行全样本、子样本的计量分析,实证结果表明全样本(2005年1月—2015年12月)的冲销系数为72.8%,子样本一(2005年1月—2010年12月)的冲销系数为85.3%,子样本二(2011年1月—2015年12月)的冲销系数为56.1%,子样本二的冲销系数不仅远低于子样本一的冲销系数,而且还低于全样本冲销系数的平均值,考虑子样本二时间段内资本项目开放水平明显高于子样本一时间段,所以资本项目开放程度的提高降低了外汇冲销式干预的有效性。根据实证结果和借鉴美国、日本、巴西等三国的冲销式干预经验,于本文最后一章提出了提高冲销式干预有效性的政策建议。


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