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股市泡沫与正反馈投资模型研究

张文鹏  
【摘要】:股市泡沫的研究一直是近年来股市研究的热点,回顾以往的研究,理论界主要从理性泡沫和非理性泡沫两个角度来解释股市泡沫,前者以投资者理性行为和理性预期理论为基础,后者则是从投资者的非理性心理、情绪或行为的角度来分析,改进了前者一些苛刻的前提假设,分析更加符合客观事实。 行为金融学近年来从非理性的角度对股市泡沫的研究取得了良好的效果,对股市泡沫的形成机理进行了深入新颖的探讨,也发展出了一系列模型对泡沫的形成进行了解释。 本文通过对DSSW模型的改进,在前人的基础上对股市泡沫的形成理论进行了更为深入细致的探讨,并对改进以后的模型进行了简单的实证检验,本文的主要工作内容如下: 第一,在基于事实分析的基础上,对DSSW模型进行改进,增加了一个针对被动投资者的虚假信号,并把原模型的四期拓展为五期。通过这种改进,本文发现,套利者不仅仅如DSSW模型中论断的那样:其维持股票价格稳定的能力是有限的,在特定的情况下,套利者也会利用正反馈投资者的投资策略,使价格进一步远离其基本价值,促使泡沫的进一步积聚。而是更进一步,主动地制造虚假的信号,欺骗被动投资者和正反馈投资者,挑起股市泡沫的形成,以便在进一步的股市价格上涨中牟取超额利润。 第二,通过近期国内外市场上的影响较大的案例,对改进的模型进行实证检验,通过这种验证,发现模型的基本假设贴近事实,理论研究的结果可以较好地解释现实案例的各种现象,证明了理论研究的有效性。


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