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转型期资本市场的功能研究

肖云祥  
【摘要】:我国的资本市场经过 10 多年的发展,尽管取得了巨大的成绩,“走过了西方发达国家几十年甚至上百年的历程”,但从新世纪开始,股票市场一直萎靡不振,一些深层次问题困扰着股市的规范和发展。对于资本市场的深化,目前国内已经有不少的研究成果,但大多着眼于局部、微观的问题,从全局、宏观的角度去探讨的比较少,研究得好的就更少。本文试图从功能的视角切入,对资本市场的深化进行研究。功能方法源自诺贝尔经济学奖获得者、美国金融学家罗伯特·莫顿于 20 世纪 90 年代提出的“功能观点”,他用功能观点替代传统的“机构观点”来研究全球金融体系。 全文分为两个部分,共六章。前一部分侧重理论研究,论述“一个完善的、健全的资本市场应该是什么样的”,由第一章、第二章组成;后一部分针对转型期中国资本市场的实践,剖析了中国资本市场功能实现的现状、问题、制度障碍以及对策和出路,由后四章组成。 在前一部分中,本文首先阐述和评析了马克思有关资本市场功能的论述、西方学者关于资本市场功能的研究进展,在此基础上提出了研究资本市场,特别是发展中国家资本市场深化的方法:功能方法。这一方法有别于传统的“机构方法”,从根本上看,它既是一种系统论的分析方法,又类似于社会学中的“功能——结构”范式。文中指出,功能方法的好处是,既可以从整体、全局去考虑如何规范和发展中国现存的资本市场,又可以纠正长期以来人为的、误入歧途的“功能观”。并以此构建分析资本市场的一个新框架。 接着对功能方法这一新的分析框架进行全方位的研究。文中把资本市场界定为长期的资金融通活动的总和,主要包括股票、债券以及衍生产品,资本市场的功能是在金融体系的形成和发展过程中逐步确立的,并且是一个动态的变化的发展过程。而功能效率是衡量一个资本市场功能的实现程度的大小,在一个市场经济不完善的资本市场中,它比单纯的信息有效更全面、更客观地恒量资本市场的效率。本文从资源配置的角度指出资本市场最基本的五项功能,即转移资源、资金分割、风险管理、价格信号、激励机制。然后研究实现这些功能所需要的资本市场实现形式以及内在机制和质量要求。在中国等一些市场经济不发达国家,阻碍资本市场功能的实现往往是因为市场本身的机制不健全。一个完善的资本市场在质量上要求具有流动性、公平性、安全性、透明性等特点。 在后一部分中,本文首先对中国资本市场的功能进行定位和实证分析。中国资本市场的发展具有特殊性,市场经济体制的形成和资本市场是同步的。中国的资本市场既要符合资本市场本身的发展规律,又有其自身的“中国特色”。中国资本市场的功能不仅包括了一般资本市场的五项基本功能,还应该加入体制转换的功能。在实证分析中,本文从资源配置的质量和数量、以及体制转换上进行检验,得出的结论是,目前中国资本市场的功能效率低下,并存在着资源劣化配置的问题。然后围绕这一问题对中国资本市场发展的历史进行考察发现,长期以来的错误、人为的功能观是造成目前资本市场功能效率低下的历史根源,原因是体制转轨中的政治理念制约和过多的行政干预。然后阐明了未来中国资本市场的发展模式。 第四章和第五章是本文的核心。第四章揭示了造成中国资本市场功能劣化的


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