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对冲基金研究

程翼  
【摘要】: 在现代金融市场中,对冲基金已成为人们经济关注的机构投资者,尤其是它们在几次 金融危机中的表现,更令人们不能忽视。针对目前国内缺乏对其系统研究成果的现状,本 论文以对冲基金为对象,对其发展历史、内涵、投资战略、分类和特点、收益与风险、发 展原因、在金融市场上的作用和对我国的影响与启示等等,进行了系统的研究。 第一章对对冲基金的创始阶段、初步发展、低潮阶段、恢复阶段、快速发展阶段、现 状、发展前景作了一个系统介绍。创始阶段:1949—1966年,第一只对冲基金是由Alfred Winslow Jones 创建的,被认为是世界上第一只对冲基金,经理自己入股并收取利润 的20%作为奖金,公司保持秘密运作,业绩良好。初步发展阶段:1966—1968年,对冲基 金数目有了很大发展。低潮阶段:1969—1974年,对冲基金受到重创。恢复阶段:1974— 1985年,对冲基金重新以相对秘密的姿态运作,宏观对冲基金开始崭露头角。快速发展阶 段:90年代之后,对冲基金行业进入快速发展阶段。现状:目前除了一些比较老练的投资 者(包括瑞士人和私人银行)外,有些捐款和养老基金也投资于对冲基金。发展前景:今 后5—10年,美国对冲基金的数目和管理的资产还将以每年20%的速度增长。 第二章考察了对冲基金的内涵。首先界定了对冲基金,虽然目前有一大群基金都被叫 做对冲基金,但事实上,对冲基金这一名称本身就是一个误用,因为有些对冲基金根本不 采用对冲技术,对冲基金这一名称只是约定俗成的称呼,它描述的是一个仅对富有投资者 开放,并在激励机制作用下主要投资于大量金融工具的有限私人合伙投资体。在介绍了对 冲基金的管理者、投资者和动力图的基础上,分析了投资者如何投资于对种基金。 第三章分析了对冲基金的投资战略。首先以构成不同投资战略的不同投资要素(包括 杠杆、对冲、套利、工具、市场、风险控制、研究、分散投资、头寸限制、买卖目标、止 损点和业绩)为途径,来区分对冲基金的不同投资战略。其次例举阐述了11种具有代表性 的对冲基金投资战略。最后对投资战略的总体状况进行了概括性分析。 第四章研究了对冲基金的特点和分类问题。分别按法律注册地、投资战略和板块三个 层次对对冲基金进行了分类,并介绍了国际货币基金组织分类的口径,在此基础上,本文 第一次提出按风险的性质对对冲基金进行分类的问题。通过研究对冲基金的特点,对对冲 基金与共同基金进行了比较研究。 第五章研究了对冲基金的收益与风险问题。得出如下结论:对冲基金收益较高、风险 相对较小;当市场处于熊市时,对冲基金总体上比共同基金和市场指标有更好的收益;过 去几年,很多对冲基金的业绩相当可观;投资于金融服务板块的对冲基金比投资于其它板 块的对冲基金业绩更好;对冲基金数目和资产的增加改善了传统投资组合。之后探讨了影 响对冲基金业绩的因素以及风险的来源,指出风险的来源从根本上来说,并不在于对冲基 金特有的组织形式,而在于产生系统风险的诸因素,但最终根本上还在于人性的不确定性。 最后,对对冲基金与机构投资者进行了比较研究。 第六章探讨了对冲基金发展的理论原因。从金融市场环境的变化和各种现实社会经济 原因的角度出发,系统分析对冲基金迅速发展的原因,特别是运用现代西方经济学和金融 学的最新理论成果(理性预期理论、有效资本市场理论、随机漫步理论、道德风险理论利 索罗斯的反射性理论)分析对冲基金的经济效率机制,指出对冲基金具有降低交易成本、 提高规模经济、促进金融创新和推动金融深化等机制,试图对对冲基金的迅速发展进行理 论上的初步解释。并提出了目标漫步理论和金融理论的应用模型。 第七章研究了对冲基金在金融市场上的作用。以1992年欧洲汇率机制危机、1994年 国际债券市场危机和1997年亚洲金融市场危机为例进行分析。得出:对冲基金与其它机构 投资者相比只是一个小角色;对冲基金倾向于做负向反馈交易,因此从某种角度来说,他 们也可能是市场的稳定者;对冲基全的兴起改变了金融市场的格局。结论是:历次金融危 机的发生都有其内在深刻的历史根源,绝非偶然,不是以索罗斯等为代表的对冲基金所能 主宰的,对冲基金充其量不过是利用了大势而已。 第八章研究了对冲基金对我国的影响和启示。分析了对冲基全对我国台湾和香港的影 响,通过定量、定性的方法对香港、台湾和我国内地对处理这次金融危机的不同方法进行 客观、理性的评价,并且论述它对我国香港今后的发展和定位所产生的影响以及对人陆的 启示。指出:只有把大陆和香港紧密地联系在一起,才是一条解决我国今后从容面对金融 危机的正确途径、论文最后探讨了对冲基金在我国发展的问题。


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