资本市场发展对货币政策新挑战

【摘要】： 全球经济在20世纪末发生了巨大的变化，全球化概念几乎在每一个人的耳边响起。全球 化经济中表现最为突出、影响力最大的恐怕应是全球资本市场的发展。在目前全球化背景下， 每一个国家都需要重新定位自己，重新研讨自己的宏观经济政策。美国家庭金融资产结构的变 化清晰地说明： 近二十年来，股票市场的快速发展使得居民家庭持有的金融资产量大增，这无 论在长期还是短期都极大地影响了居民的投资行为、储蓄行为和消费行为。因此，美联储主席 格林斯潘认为，在新时期美国货币政策面临的新挑战将主要来自于资本市场。随着个人投资在 美国家庭财富中的比例越来越大，美联储应更多地关注股票市场的发展动向。 这样就引出一个问题：货币政策到底应该不应该关注资本市场变化，探讨这一问题，期望 能在理论与实证方面作出有益的探索与前进，是本论文写作的初衷。解决这个问题的一个合理 思路应该是：为什么货币政策应该或不应该关注资本市场变化。沿着这个问题分析货币政策关 注资本市场变化与否的内在原因和关联机制，成为本论文的基本研究思路。 要解决货币政策为什么关注资本市场变化，首先需要探讨资本市场的发展到底对整体经济 和货币政策产生了怎样影响，以及这种影响随着资本市场的发展又发生了怎样的变化。在这一 分析基础上，我们就可以清晰地看出目前资本市场的发展在整个宏观经济和货币政策中的重要 作用；其次再讨论由资本市场变化引起的新环境中，货币政策与资本市场间的关系问题，包括 是否应该关注以及应该怎样关注的问题。这就是本论文的逻辑分析主线。 沿着这一逻辑分析主线，本论文分析框架及主要研究内容如下： 探讨资本市场的发展对货币政策的影响，本论文主要分为两大方面：资本市场发展对宏观 经济的影响和资本市场发展对货币政策的影响，前者称为资本市场对货币政策环境的影响，属 于间接影响；后者是直接影响。 本论文首先探讨了资本市场发展对宏观经济的影响效应。论文从理论和实证两个方面对资 本市场影响宏观经济进行了分析，其中，理论分析是基础、核心，实证分析是对理论分析的检 验与进一步说明。 资本市场对宏观经济的影响效应，是对传统宏观经济理论分析的一个挑战。要从理论上理 解、分析资本市场对宏观经济的影响需要引进新的研究视角，对传统理论进行创新。本论文试 图将现代意义的资本市场纳入到宏观货币理论的分析框架中，在更为广泛的意义上建立宏观- 货币-资本的一般均衡分析。本论文在第二章提出了“一致性经济”观点，指出一致性经济关 系是现代资本市场发展对宏观经济影响效应的最新特征。论文建立了一致性经济关系的理论分 析框架，指出了一致性经济的基础、内涵和分析方法与工具。理论研究的创新在于：提出现代 宏观经济的分析视角是资产，因为资产概念将产品经济、货币经济和虚拟经济间进行了通约， 使宏观经济具有了一致性关系。 资本市场影响宏观经济的实证分析是在理论分析基础上，依据一致性经济内涵进行的分 析。第三、四章的实证分析分别探讨了增长一致性和稳定一致性，就资本市场发展对宏观经济 增长的促进作用、资源配置忧化作用、减少宏观经济波动作用的机理和宏观经济发展对资本市 场效率、增氏的作用机制进行了研究。实证分析结果说明与验证了：资本市场对宏观经济的影 响效应是资本市场和宏观经济的增长与稳定分别呈现一致性特征。 论文其次探讨了资本市场发展对货币政策的直接影响效应。第六、七和八章主要以实证研 究方法分别从资本市场对货币需求、对货币流通速度、对货币传导机制在货币政策中作用的三 个方面探讨分析了资本市场的影响效应。研究结果显示，随着资本市场的发展，资本市场对货 币政策具有越来越重要的影响效应，这反映出，资本市场在货币政策的各个方面扮演着日渐重 要的角色。 影响效应的分析是为了解决“货币政策是否应关注资本市场”这一争论间题。在资本市场 对货币政策直按和间接影响效应分析基础上，论文继续就一致性经济中货币政策规则设计问题 进行分析探讨。第五。九章研究得出：现代资本市场发展的结果是宏观经济稳定和金融稳定旱 现一致性，货币政策应将两个稳定视为货币政策日标。但又由于资本市场变化的相对频繁性， 货币政策又不能完全盯住资产价格的变化。因此，对解决这一货币政策操作中的“怦论”问 题，论文提出弹性通胀日标规则，并对这一规则的具体运用进行了实证检验分析。 论文第十章是中国资本市场发展对宏观经济和货币政策影响效应的实证分析。内容分别包 括：资本市场对经济增长、资本市场对宏观资金利用效率、骰票市场财富效应、资本市场对货 币需求、资本市场对货币流速五个方面。运用实证分析方法，我们研究得出：目前我国资本市 场尚处干发展的初划，并十出现明显的资本市场和宏观经济增K与波动的一致性大系，同时， 资本市场对货币需求和流速的影响也仅是处于较为微弱的状态。但结果也显示出，虽然这些影 响尚处微弱，但其呈现增长