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论当前我国股市制度缺陷及改革模式选择

申苗  
【摘要】: 我国股票市场从八十年代末发展至今已有近10年,国内股票的市场总市值已达4万多 亿元,相当于GDP的一半左右,境内上市公司1000多家,境外上市公司近百家,投资者5600 万户。股票市场的产生和发展对经济产生了巨大的作用,首先是促进国有企业的股份制改 造,为国有企业筹集资金,并通过市场来实现优胜劣汰,促使国有企业建立现代企业制度, 转换经营机制等;其次,体制转换、技术创新、资金到位三者唯有通过上市才能有机地结 合起来,高科技成果向现实生产力转化,科学技术与资本市场的有机结合,是推广技术应 用,改造传统企业,实现高新技术产业化、市场化的有效途径,这也使得一大批生物制药 类企业、信息通讯类等高科技企业应运而生;再次,通过股票市场直接融资,已逐渐取代 了传统的通过银行贷款获得资金的间接融资方式。可以这样说,股票市场在经济生活中发 挥着越来越重要的作用。但是与发达国家成熟的股票市场相比,我国的股市还处于不成熟 阶段,尤其就股市制度方面而言,还存在着这样或那样的问题。比如交易的基础(上市公 司的质量)、交易的过程(包括一级市场和二级市场)和保证交易顺利进行的法规、监管等 方面都存在着一些问题,而这些问题是不容忽视的,因此,有必要针对目前所存在的问题, 借鉴发达国家的经验,选择改革的模式。 存在问题之一——交易基础方面。上市公司整体来说质量堪忧,已成为我国股市发展过 程中潜伏的不稳定因素之一。在绝大部分上市公司中,国有股居于绝对控股地位,因此提 高上市公司的整体水平,目的就是为实现国有资产的保值增值;存在问题之二---新股发行 方面,由行政手段控制新股发行节奏显然违背了市场的内在要求,新股定价不合理使得一、 二极市场的利差较大,另外新股的信息披露制度有待完善;存在问题之三---交易过程透明 度低,一是主力机构通过自身优势,获取中小投资者无法得到的信息,利用这些利好或利 空炒作股票,牟取暴利,二是上市公司的财务报表不能反映公司经营的真实情况,而投资 者恰恰需要通过分析财务报表作出投资决策;在交易过程中存在的一个相当严重的问题就 是上市公司的关联交易,它很容易被庄家利用而演变为一种内幕交易。这两年发现的大量 上市公司内幕交易和各种信息不公开、上市公司的法人治理结构混乱不能说没有关系。关 联交易或是出现在产、购、销环节,或是出现在母公司与子公司的费用分担上,或是母公 司与子公司的资金往来占用及资产重组中等,关联交易在任何资本市场中都是十分常见的, 但是如何使它更好地为市场服务,为企业服务,发挥其积极作用,就必须从法规上对其加 以限制。 在改革模式的选择上,首先要从根本的规范股份制改造抓起,对国有企业实行分类改 革战略,大型企业采取国有国营模式或国有国控的模式,竞争性大中型国有企业诸如建筑 业、商业、服务业宜彻底进行股份制改造,使之成为完全排斥政府行政干预的法人企业; 国有小企业宜完全放开,可以被兼并或破产;在新股发行方式上,应由行政手段支配逐步 过度到由市场来调节其上市的节奏和规模,理顺市场与政府的关系,提高市场运作效率。 除了解决普通股发行及上市流通的问题之外,还应考虑一下占股市总市值比重最大的国有 股及法人股,国有股不流通,股份企业的控股权实际仍然掌握在政府部门手中,何谈现代 企业制度的建立!从国外成熟市场的经验来看,解决此问题采用股份回购方法的比较多。 如“云天化”为减资而进行的股份回购案。公司称回购国有法人股旨在“迅速而有效地降 低国有法人股的比重,改善股本结构,为云天化的长远发展奠定良好的基础,同时也为广 大股东提供更为丰厚的回报”。回购可以使公司股票在二级市场上表现活跃;而国有法人股 东是最大的受益者,可以套现相当大额的资金,实现国有资本逐步退出竞争性行业从而盘 活国有资产存量;在改造市场交易方面,可以适度扩大股市规模,建立二板市场,培养一 批蓝筹股,加大力度推进国内机构投资者的培育,改变散户与机构投资者的比例,引导理 性投资。另外,拓展融资渠道,引入保险基金、退休基金、养老基金、投资基金等,基金 的发展将改变现有的全民炒股的局面,使人们放心地把钱交给基金经理,由专家理财,最 当前我国股市制度缺陷及改革模式选择 终形成国内市场与国际惯例接轨;交易过程改革的重要方面是关联交易,通过制定相关法 律、法规,用立法的形式将关联交易限定在最小程度,明确界定关联方的范围,幢关联交 易的信息披露应更全面、更清晰:最后应当加强股市的立法建设,入世后国际金融资本进 出我国的频率加快,会强儿国际金融市场波动的传递机制,将国际经济、金融风潮带人国 内,形成被动性风险。 现在我国面临加入WTO,在未来的2-5年中,中国股票市场将进入一个新的发展阶段。 包括市场参与主体多样化,市场交易复杂化,立法思路系统化和发展趋势国际化,在大量


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