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资本结构与国有企业“债转股”

张晓红  
【摘要】: 国有企业改革二十年取得了明显成效,通过对国有企业改革、改组、改造和加强管理, 国有企业的经营机制已经在转变,经营状况也在改善,促进了整个国民经济的发展和社会 主义市场经济体制的建立。 与其他所有制成分的企业相比,国有企业的经济效益状况仍然不佳。特别是1997年的 亚洲金融危机带来的冲击,充分暴露了国有企业经营中存在的严重问题,即国有企业面临 着严重的债务问题,一方面是以工业为主的国有企业经营不善积累起来的大量的不良债务, 另一方面是由此而带来的国有商业银行巨额不良债权,国有工业企业的不良债务问题和国 有商业银行的不良资产问题实质上是同一个问题的两个方面。1995年国有工业企业资产负 债率平均为65.81%,而其中90%以上的债务是对银行的负债。这一问题不但影响了国有 工业企业进一步的改革,使国有商业银行背着沉重的包袱难以进行真正商业化的经营,而 且已成为整个国民经济持续、稳定、健康发展的巨大障碍。债务问题的解决已经到了刻不 容缓的地步。 化解企业间“三角债”是解决国有企业债务问题的一次尝试,实践的结果表明国有企 业的不良债务问题要更为复杂。1997年的亚洲金融危机使人们对金融风险的认识更为深 刻,需要寻求一个既能解决国有企业的不良债务问题又能解决国有商业银行的不良债权问 题的方案,“债转股”作为解决不良资产的方案之一被提了出来,并进一步上升为政策加以 实施。对国有大中型工业企业实行的“债转股”政策一方面是为了解决国有企业严重的不 良债务问题,实现国有企业三年走出困境的目标,另一方面也为国有银行解决不良资产提 供了契机。 通过“债权转股权”化解不良资产,在国际上有过先例,而且也取得了相当的成功。 在中国的具体国情下实行“债转股”能否取得相应的成功,引起了很大的争论。这是当前 经济生活中一个重大的、需要关注和深入研究的问题。 “债转股”首先改变的是企业的资本结构,本文试从资本结构理论出发,进而根据统 计数据分析国有工业企业的经济效益状况,考察国有工业企业不良债务问题的根源,以及 国有工业企业不良债务问题对国有商业银行造成的影响,并结合具体实施“债转股”的企 业的案例分析,探讨“债转股”在解决国有企业不良债务问题上所能发挥的作用,试提出 从根本上治理国有企业不良债务问题的意见和建议,以期对更好地解决不良资产问题能有 借鉴意义。 第一部分,简要地回顾资本结构理论。 一是现代企业财务管理的核心是企业的资本结构理论。企业资本结构由自有资本和债 务资本两部分组成,二者的持有者对企业收益分配不同。企业的资本结构与其市场价值之 间存在着密切的相关关系。 二是介绍和阐明企业资本结构最基础的理论 MM 理论。最初的 MM 理论有着严格的 假设前提,相应的结论是:企业不能通过改变资本结构改变其市场价值,企业的价值是由 它的实际资产决定的,而不是取决于这些实际资产的取得是以何种方式来筹积的。修正的 MM 定理放宽了前提条件,认为企业可通过财务杠杆作用不断地降低其资金成本,负债越多, 杠杆作用越明显,企业价值就越高,而风险和投资报酬则是它的制衡因素。 三是企业最优资本结构的实证把握。由丁客观上存在最优资本结构,把握愤务筹资和 股权筹资的比例是十分重要的。 第二部分,国有工业企业资本结构和经济效益分析。 根据国家统计局丁业统计年报门995—1998年)的统计数据进行整理和分析,得山国 有工业企业的资本结构和经济效益状况: 一是资产负债率高,偿债能力差:二是经营能力差;管理水平低;三是缺乏盈利能力, 利润无法承担利息;四是国有企业经营中困难重重。 第三部分,国有工业企业高负债经营的原因。 ’ 国有工业企业效益不佳;却能维持高负债经营,既有历史的原冈;更有体制的原冈。 一是投资体制和依靠高投入推动经济增长的机制;二是国有企业产权不清,缺乏资金 需求和使用约束机制;二是政企不分,行政干预及政策因素的影响;四是国有企业没有破 产风险;五是税收体制的影响。 第四部分,国有工业企业不良债务对国有商业银行的影响。 国有工业企业的债务融资儿乎部是来囱国有商业银行,冈此国有l-业企业的不良债务 问题义直接导致了国有阁业银行的不良资产问题,阻碍了国有商业银行的改革。 一是国有商业银行的下良资产数额庞大,问题严重;二是国有商业银行不良债权形成 的原因是;1、制度性付费;2、国有商业银行信贷管理机制不健全,金融监管乏力;3、国 有商业银行改革滞后于国有企业改革;4、政?


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