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国际资本流动与中国证券市场国际化

刘克峰  
【摘要】: 随着经济全球化趋势的加快,国际资本流动发生了许多新的变化,这些新变化给国际资本流动的重要场所——国际证券市场的格局带来了重大影响,使得证券市场国际化成为当今世界各地证券市场发展的一种潮流。中国在20多年的改革开放中,国民经济保持了持续、快速的增长,成为世界上对国际资本最具吸引力的国家之一。中国证券市场为中国经济的发展与改革注入了巨大活力,也为多渠道引进国际资本发挥着积极作用。在中国加入WTO后,中国证券市场将在更高的战略架构、更广的业务领域,更深的合作层次来加快国际化进程,提高中国证券市场国际化水平。本文把研究中国证券市场国际化与国际资本流动相结合,以新的视野,秉持普遍联系的观点,综合、系统、动态地考察在国际资本流动的背景下,中国证券市场国际化的有关问题。 论文有七章,按逻辑框架可分为三个部分。 第一部分,包括第一、二章,是对国际资本流动与证券市场作用机制做出分析。 在第一章中,对国际资本流动的概念、基本特性和类型给予了说明,介绍了国际资本流动的一般模型,评述了有关国际资本流动理论的演变和发展,其中包括早期的国际直接投资理论、国际直接投资的微观理论、宏观理论和综合理论:以及古典国际证券投资理论、现代证券投资理论等。 在第二章中,应用线性回归的方法分析了国际资本流影响证券市场的一般途径,包括直接和间接的作用机制。从中可以看到,国际资本流动对证券市场的影响是多方面的,当国际资本大量、快速、直接地流入或流出证券市场时,会引起证券市场的市值规模迅速膨胀或萎缩,使证券市场价格大起大落,极易造成金融动荡;而当国际资本不能直接进入证券市场时,国际资本可以通过对汇率、利率、外汇储备、资本形成等宏观经济环境的影响,来间接影响证券市场。以详实的资料分析了在经济全球化的推动下,国际资本流动出现的新特征,进而阐述经济全球化对国际证券市场格局及发展的重大影响。 第二部分,包括第三章,是对国外证券市场国际化模式的比较分析。 在第三章中,在参考其它学者对证券市场国际化定义的基础上,笔者给出对证券市场国际化内涵的理解及操作层面上的内容说明,并介绍了从不同角度考查证券市场国际化的度量指标。选取了美国、英国和日本等三大国际证券市场作为成熟证券市场,研究其国际化的模式;选取智利和中国台湾作为新兴证券市场,研究其国际化的模式。由于各国在经济基础、制度环境、国际金融体系中的地位、开放理念的差异,各证券市场采用了完全直接开放、有限直接开放和间接开放等不同国际化模式。虽然,不同的模式间存在很大区别,但我们也注意到,不同证券市场国际化中也有着共同的、一般性的规律,比如受同样的动因驱使开展国际化,国际化进程又面临着同样的因素影响,并且国际化过程都有一些共同的特征等。各国 国际资本流动与中国证券市场国际化 中文摘要 证券市场国际化的经验和教训,值得中国借鉴,同时,证券市场国际化的一般性的规律也同 样适用于中国证券市场国际化。 第三部分,包括第四、五、六、七章,是本论文的重点内容。研究了在国际资本流动的 背景下,中国证券市场国际化的有关问题。 在第四章中,综合归纳了中国国际资本流动的状况,包括正常的国际资本流入、流出及 资本外逃。国际资本流入中国的方式从以银行贷款为主转变为以外商直接投资为主,而且国 际证券投资也日渐活跃,国际资本进入中国证券市场的渠道也在扩展。随着国际资本的进入, 中国证券市场与国际证券市场的联动性有所增强,而且,国外机构投资者的进入有助于中国 证券市场形成长期的、理性的投资理念,降低市场的波动性,使证券市场流动性趋向合理, 提高市场配置资源的效率。 在第五章中,探讨了中国证券市场国际化的模式选择。回顾总结了中国证券市场国际化 的发展状况及其必然性;提出了中国证券市场国际化的目标、阶段和基本原则;借鉴国外证 券市场国际化模式,对中国证券市场国际化模式做出选择,对比分析了三种过渡制度安排的 优劣,并对B股市场的发展方向和定位问题,提出了自己的观点。 在第六章中,深入研究了中国证券市场国际化所面临的制约因素。在市场环境方面,有 管制的资本账户、非市场化的利率以及有管理的浮动汇率制度,制约了证券市场的开放方式; 在市场制度方面,行政化的体制缺陷、不完善的法律规则缺陷,在一定程度上影响了证券市 场“三公”的正常秩序;市场结构方面,单一的股票市场、同股不同权的多种股权结构、机 构投资者与个人投资者结构的失衡,使证券市场形成较大的系统风险;在市场机制方面,价 格形成机制的扭曲、约束和激励机制的弱化,上市公司退出机制的缺位,导致证券市场配置 资源的效率大大降低。所以,中国证券市场与成熟的、规范的、市场化的、国际化的证券市 场还存在很大差距,中国证券市场国际化任重而道远。 在第七章,详细分析了中国证券市场国际化中金融危机的防范。证券市场本身就存在着 系统风险和非系统风险,特别是泡沫风险危害极大。当证券?


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