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对股票价格的经济学分析——兼论我国股市特性

董直庆  
【摘要】: 论文正文分为七章,从不同角度剖析股票价格及股市特性。 第一章首先从微观经济个体投资约束条件出发,利用股票投资收益率与供求关系的最优化条件,推导出股票供求模型、均衡价格决定;指出均衡价格具有受供求性质决定的收敛性或发散性特性;由于随机性冲击对均衡价格的作用,价格泡沫内生于均衡价格的形成过程,得出泡沫内生化结论;利用股票价格与企业经营业绩的相互作用关系,推导出产品市场与股票市场均衡模型。 第二章着重分析股市参与者行为对股市发展的影响和相互作用关系,以新的角度分析投资者成长过程与股市发展的相互关系,推导出投资者成长与股市相互作用的“干中学”模型:从企业经营业绩与股票价格的关系出发,推导出企业生产经营与股票价格的互动机制,并对产品价格高低、经营业绩好坏影响股票价格的过程进行度量;在充分总结政府与市场中介对股市规范与发展的重大作用时,强调政府与市场中介在股市发展中的职能与地位,并对“管理”管理者机制进行分析。 第三章在总结成熟市场股票价格变化模式与特性基础上,充分考核我国股市相关指标的特点,总结出我国股市股票价格可能具有的变化模式;考虑到信息对股票价格的作用,信息内含于股票价格中,从而在分析股票价格与信息作用关系时,定量地对股票价格的信息内涵进行测度;从价格角度利用模型探讨股票价格在资源配置时的功能与效率。 第四章回顾学者们对价格与价值关系的论述,认识到当前出现的部分新问题可能是流动性对股票价格作用的结果,因此在充分阐述市场流动性对股票价格作用的研究现状时,对流动性价值及流动性溢价重新进行测度,推导出实物资产到股票资本的两次流动性跨越中企业、股票和实物资产(特指非流通权益)的价值决定模型;并在流动性价值模型的基础上,建立起股票与其他金融资产诸如债券间的流动性均衡价值模型。 第五章分别针对经济学关于消费、投资与经济政策对股票价格作用的分析,强调经济要素对股市发展及经济发展的重要作用,并从居民家庭消费行为最优化和企业投资收益最大化出发,对股票价格与消费、投资间作用模型展开一般化的推广,进一步分析宏观经济变量与股票价格间的关系;依据宏观经济政策对股市产生的影响,从个体投资者最优化行为及宏观经济总量关系推导出财政政策、货币政策与股票价格的相互作用模型。 第六章回顾十几年来我国股市发展及制度建设历程,肯定我国股市发展巨大成绩的同时,从当前我国股市的种种问题分析中总结出股市发展过程中存在的若干“发展不可能性”;结合制度作用及当前我国股市发展现状的基础上,提出股市制度变迁路径选择应从强制性制度变迁逐步过渡到市场自发性制度变迁;基于制度建设对股市发展的重要性,定量地考核了股市制度绩效,设计出测度指标体系,并从风险控制的角度定义及度量制度风险,提出制度风险测度的指标体系;最后指出经济开放过程中股市应采取渐进式的开放路径选择。 第七章首先从股市与经济增长的作用出发,在对以股票价格变化为特征的股市与经济增长的相互作用关系和产品价格变化影响股票价格机制的分析时,以居民家庭消费最优化行为及约束条件推导出以消费为测度的股票价格及经济增长的关系模型;进一步地利用宏观经济总量间的相互关系,推导出储蓄内外生情况下以资本为测度的股票价格与经济增长的作用机制;最后,在经济日趋一体化的趋势下,金融自由化必然成为一种现实选择,利用国家间股市投资收益率、实体经济投资收益率与股票投资的相互关系,推导出开放经济下资本流动对股票价格的影响模型。


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