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中国公司债券信用风险分析与控制研究

张楠  
【摘要】:新世纪以来,我国公司债券市场迅速发展,市场规模迅速扩张,债券品种创新加快,发行人和投资者类型日益多元化。公司债券已经发展成为我国债券市场上不可或缺的中坚力量。但是,作为伴生现象,债券市场的信用风险如影随形。对此,要深入认真应对。 本文首先简单回顾了中国公司债券的发展历程。在此基础上,从公司债券规模、发行制度、发行主体、定价市场化程度、信用评级制度等方面系统地分析了当前中国债券市场发展存在的问题,即规模相对偏小、发行制度僵化、发行主体主要集中在优质国企和地方政府融资平台、定价市场化程度有待进一步提高、信用评级制度滞后等。并对中国公司债券的发展前景进行了展望,认为公司债券市场规模必将逐步扩大、产品创新将不断涌现、市场化程度将稳步提高、信用评级制度趋于完善、城投债的发行方面有新的突破。 围绕公司债券发行信用风险,本文提出了评价信用风险的四个因素。在财务风险方面。要关注企业未来偿债能力,相关影响因素主要包括企业盈利能力、资产质量、流动性、现金流、债务结构以及财务弹性等内容。在信用评级风险方面。既要通过会计质量、盈利能力、偿债能力、资本结构、财务弹性等方面进行现金流量分析;又要对发行人所处宏观环境、行业状况、竞争地位、管理层素质、经营效率、筹资项目等方面进行经营分析;并考虑发行人治理结构、债券发行条款、政府支持态度等各方面的因素,从而评定发行债券的信用等级。在经济周期风险方面。宏观经济直接影响企业经营业绩和盈利状况,进而影响企业信用实力,并表现在公司债券信用利差上。经济周期风险大体应考虑以下三个因素:通货膨胀、经济增长率、资本市场波动性等。在企业管理风险方面。无论是企业经营与竞争分析还是战略与管理分析,其最终目的都可以归结为企业持续性的竞争优势分析。 此外,对我国特殊的公司债券—城投债信用风险进行了相关探讨。首先,分析了城投债的主要运作特征。其次,结合城投企业本身信用实力、地方政府信用实力两个方面,分析了城投债的信用风险。结合我国国情,指出地方财政的收入风险才是城投债的根本风险,并认为当前我国地方政府的财政收支情况并不容乐观。 在上述分析的基础上,提出要加快构建强化公司债券发行的风险防范及控制体系。在深化改革与完善债券信用评级体系方面。要积极推动建设符合我国国情的信用评级标准;加强对评级机构的监管,实行资格准入和资信审查制度;推动评级机构公开评级方法、模型和参数等,使评级过程透明化;健全评级结构的约束机制,评级机构应当对评级结果承担责任;健全评级回访和信息披露制度;建立信用评级机构的淘汰机制。在建立公司债券发行的相关制度及责任追究机制方面。推动公司债券发行由核准制逐渐向注册制过渡;降低公司债券准入门槛;完善定价机制,实现利率市场化;推动市场创新,丰富公司债券品种;推动中介机构认真履行职责;引入做市商制度;统一债券结算托管体系;规范偿债担保制度;健全偿债基金制度。在完善公司债券发行主体的治理机制方面。完善发债主体的决策机制,加强对公司债券融资时机及规模的决策选择管理;改善公司治理结构,确保公司战略目标与财务管理目标保持一致,使融资决策真正符合公司战略发展需要;加强对发债公司资金利用管理。在加大公司债券发行主体的财务风险控制方面。加强对相关财务指标的监控;加快推进企业内部财务风险控制机制的建设。


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